证券时报网（www.stcn.com）11月15日讯

11月14日，10年期国债收益率一度升破4%，创下2014年10月来新高，随后回落至3.97%。10月份以来，国内无风险利率持续上行。截至11月14日，10年期国债收益率累计上行近40基点，日内一度突破4%。

申万宏源点评认为，利率上行既有基本面因素，也有监管因素。基本面方面，经济总体保持较强韧性，国际油价大幅上行带动通胀担忧升温；监管方面，重要会议期间和近期金融整顿传递出的严监管信号，使市场逐渐开始重视四季度监管落地的严厉程度。

目前市场对影响利率的两个关键因素仍估计不足，或者存在误解：一是经济下行引发货币再次宽松的条件，二是监管的长期性。对此我们重申，经济下行货币未必宽松，这只有当经济存在硬着陆风险，跌破保增长底线时才能看到，而严监管则将是未来的常态。这意味着长期来看，利率上行的幅度和持续时间很有可能仍将远超目前市场的预期。

申万宏源预计，虽然从去年10月底以来，无风险利率已显著上行135bp，但相比历史上的利率上行周期而言，目前难言到顶。过去十年的三轮利率周期，上升期的最高幅度分别是170bp（2006.2-2007.11）、146bp（2009.1-2011.2）和146bp（2012.7-2013.11）。如果按照简单的历史推算，本轮利率上行的高点可能在4.05%-4.35%。

九州证券邓海清指出，目前中国经济基本面回落、信贷高烧得到遏制、债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平，这些因素都支持债券收益率回落。此外，央行也有一系列维稳操作，但是债市依然不买账。目前债市的核心矛盾在于，债券市场对新一届财经官员政策不确定性的担忧，特别是对潜在的“紧货币+严监管”的恐慌，这才导致了债市目前的局面。

华泰证券认为，10年期国债收益率暂时突破4.0%，并在高位震荡，并不改变利率倒U型走势的观点。近期债券市场调整，金融去杠杆仍在上半场，四季度债券观点仍然维持审慎。近期债券市场调整，金融去杠杆仍在上半场，四季度债券观点仍然维持审慎。明年一季度根据以下四大信号综合判断利率倒U型的右侧拐点：1、经济基本面回落；2、央行采取定向降准；3、抵押补充贷款PSL放量4、银监会2017年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。如果这四大信号之间存在矛盾，例如央行正式落实定向降准但经济基本面尚未回落的情况出现，利率拐点可能会推迟。

（证券时报网快讯中心）

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