证券时报网（www.stcn.com）12月04日讯

恒顺醋业：收到大额现金补偿款 关注营销积极动作

机构：安信证券

事件：公司发布收到土地补偿款的公告。公司总面积118.35亩的地块被收储，收到补偿费总计1.57亿元，将计入营业外收入，经财务部门初步测算，预计将增加归属于上市公司股东净利润4300万元。

大额补贴将助力资产结构优化，现金宽裕后或加大营销投入：公司此次收到的大额土地补偿款有助于改善当期现金流状况，并进一步优化资产结构、降低负债比例。根据公司近期公告购买理财产品的回报率进行大致测算，本次收到的补偿款若用于投资理财可减少财务费用超过700万元，若对部分债务进行清偿则有望减少更多财务费用。同时我们预计公司在现金状况更加宽裕的背景下可能加大品牌建设与市场营销投入，收入增长持续加速可期。

冠名美食类综艺节目，关注营销积极动作：据公司官方公众号信息，11月26日起公司冠名的东南卫视综艺节目《食来运转》已正式开播，作为收视率黄金时段的美食大热节目，食来运转的外网播放量达到百万级次。预计随着节目每周定时播出，恒顺的品牌知名度和认可度均将随之更上一层楼。东南卫视为福建省广播影视集团旗下的卫星电视频道，公司此次选择冠名地方卫视的美食类综艺节目，更贴合公司产品特点和使用场景，并可更有针对性地助力当地市场开拓。同时12月也是公司新一轮考核周期的新开始，在现金宽裕的情况下后续营销动作值得期待。

投资建议：我们据公司公告调整此前盈利预测中的营业外收支科目，预计2017-18年收入增速分别为10%、13%，净利润增速分别为45%、9%，维持买入-A的投资评级，上调6个月目标价至15.00元，对应2018年33倍的动态市盈率。

中宠股份：内外兼修 宠物食品龙头崛起

机构：西南证券

事件：近期我们对中宠股份进行了调研，就公司未来发展战略进行了深入探讨。

宠物市场规模巨大，国内市场爆发在即。全球宠物市场发达国家和地区基本成熟，维持5%左右的稳定增长。中国居民人均可支配收入和人均GDP 已达到较高水平，为中国宠物产业的快速发展奠定了经济基础，相比成熟市场，中国宠物产业还有很大的上升空间，预计未来五年能够稳定维持20%以上的复合增速。

海外市场稳定增长，国内市场蓄势待发。公司在海外OEM 市场深耕多年，且在美国、加拿大设分公司建厂，业务遍及全球，收入增长稳定。国内市场已具备快速增长的条件，凭借公司多年积累下来的经验和资源，迅速拓展和抢占国内市场指日可待。目前公司产品主要销往海外OEM 市场，外销收入稳定，主营业务收入一直保持20%以上增速。另外，公司着力打造“顽皮”等自主品牌， 通过线上线下营销途径大力推广，倾力开拓国内市场，伴随国内宠物市场正处快速崛起阶段，内销收入有望持续保持30%以上的高速增长，未来成长空间广阔。

产品全面布局，着力打造自主品牌。公司在现有产能下满产干粮、湿粮和零食， 并积极扩建肉干类零食和洁齿骨、饼干生产工厂，同时也在开发其他宠物用品， 如“猫砂”等。公司一方面扩大产能，开发产品，另一方面也十分注重自有品牌建设，先后在国内外分别注册了“Wanpy”、“Dr.Hao”、“JerkyTime” 等商标，其中“Wanpy 顽皮”品牌被评为“中国驰名商标”，品牌辨识度和认可度较高。公司通过线上线下多种途径建设全面的营销网络，涵盖专业渠道(宠物店和宠物医院)、商超渠道、电商渠道、特殊渠道(犬厂猫舍)等，投入大量精力做品牌营销，不仅积极经营和拓展经销商渠道，而且特别打造自己的“顽皮官方旗舰店”、“顽皮自营品牌店”等直销平台。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.88元、1.14元、1.38元，对应PE 分别为40倍、31倍和26倍。公司所处行业仍在快速增长期，且未来成长空间巨大。参考行业平均估值30倍，我们认为目前公司估值合理，首次覆盖，给予“增持”评级。

华懋科技：股权转让使管理层持股比例上升 长期看好公司发展

机构：东北证券

事件：公司控股股东金威国际与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》，拟以27.8元/股的价格向张初全、蔡学彦转让金威国际持有的10.74%华懋科技股份。

股份转让有利于理顺利益关系，权益变动后，公司总经理张初全持股比例上升至8.459%，体现了管理层对公司未来的信心。控股股东金威国际持有公司总股本的53.7%，拟协议总股本的10.7%，转让后金威国际还持有华懋科技1.02亿股，占总股本43.0%。华懋科技总经理张初全受让1299万股，本次权益变动前，张初全直接和间接共持有华懋科技总股数为699万股，占总股本2.959%，权益变动后，直接和间接共持有华懋科技总股数为1998万股，占华懋科技已发行股份的8.459%。股份转让前，蔡学彦不持有华懋科技股份，受让后，直接持有公司1228万股，占公司总股本的5.2%。本次转让后，公司管理层持股比例上升，体现了管理层对公司未来发展的信心。同时，控股股东和管理层的利益更为一致，有利于公司的长远发展。

华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业，主营产品为安全气囊布和安全气囊袋。公司近年来营收利润均稳步增长，由于规模效应和优秀的经营管控能力，公司的净利润增速大于营收增速。

安全气囊市场空间增速高于汽车销量增速，市场壁垒高。汽车销量增速虽然放缓，但仍然在增长，同时单车气囊配备数在增加，汽车安全气囊的市场增速是高于汽车销量增速的。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、其生产厂商必须通过汽车行业质量管理体系和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证，因此行业准入壁垒非常高。

投资评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿，EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元，市盈率分别为24倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。

兴蓉环境：天府新区固废项目落地 稳定运营后显著增厚公司业绩

机构：东吴证券

强强联手，项目投运后有望显著增厚公司业绩：根据公司公告：1)项目层面，天府新区大林环保发电厂项目是成都市加快推进天府新区直管区固废处置工作的重要一步，该项目设计生活垃圾焚烧发电处理规模2400吨/日，同时配套污泥干化掺烧规模200吨/日和餐厨垃圾处置规模200吨/日。项目拟分两期实施，其中一期垃圾焚烧处理规模1200吨/日、污泥干化掺烧规模100吨/日、餐厨垃圾处理规模100吨/日。2)合作方层面，天投实业是成都天府新区投资集团有限公司的全资子公司，成都天府新区投资集团有限公司成立于2013年8月20日，是由成都市天府新区成都管委会批准成立的国有独资公司，也是天府新区成都直管区目前唯一的市级重要国有企业，截至2017年9月，集团注册资本金132亿元，资产总额844亿元，净资产279亿元，主体信用评级为AAA。3)根据公司公告，成立合资公司后，公司持股51%、天投实业持股49%，国企联合、强强联手，有助于加快推进成都天府新区直管区固废处置设施项目建设，未来项目稳定运营后，有望显著增厚公司利润。

顺应行业发展趋势：公司作为地方公用事业平台，顺应“盘活存量”政策导向，在PPP规范化大背景下，市场机遇提升。公司作为成都市唯一的市政公用平台，拥有70年供水运营管理经验、30年污水处理运营管理经验，是西南地区处理规模最大的水务公司，在手水务资产优良、商业模式清晰、现金流状况良好，较好契合国家“盘活存量资产”的政策要求。同时，根据2017年度公司跟踪评级报告，目前公司信用评级为AAA，在资金面日益趋紧的形势下，公司获取银行贷款仍然能够维持基准利率(甚至一定程度下浮)，资金成本优势彰显，结合三季度末在手现金17亿，可有效对接在政府债务扩张受限形势下的PPP项目融资难题，在PPP规范化大背景下，市场机遇提升。

内生增长确定性较强：公司层面，财务状况稳健(经营性净现金流净利润比1.6以上)+业绩确定性较强，属于“高质量的内生增长”。

1)财务状况稳健优良：2014-2016年公司营收分别为27.24亿、30.62亿和30.58亿元，同比增长12.73%、12.40%和-0.14%;实现归母净利润7.52亿、8.25亿和8.74亿元，同比增长为0.87%、9.63%和6.00%。公司毛利率分别为44.15%、42.32%和41.95%，净利率分别为27.95%、27.83%和28.50%，盈利能力相对稳定。2014-2016年公司经营性净现金流净利润比分别为1.56、1.62、1.62，财务状况健康。

2)业绩确定性和可持续性较强：我们梳理公司2016年年报中41.92亿在建工程，其中新增资本开支主要投向长期(25年以上)特许经营资产，回报率稳定、业绩确定性和持续性均较强，因此公司属于“高质量的内生性增长”。

战略规划思路清晰：管理层变更开启公司发展新篇章，内生(天府、空港新区)+外延(成都周边水务资产整合)，未来三年处理规模有望增长100%!目前公司在手存量供水资产规模为278万吨、污水处理规模为195万吨(未考虑四川地区以外)，我们预计，“内生+外延”未来三年内公司资产规模有望翻番。

盈利预测与投资评级：我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元，对应PE14、12、11倍，维持“买入”评级。

八一钢铁：产品量价齐升 四季度业绩值得期待

机构：国海证券

新疆龙头钢企、高市占率，剥离亏损资产，轻装上阵。公司为新疆唯一上市钢企，拥有完整优质的炼钢及轧钢生产系统。2016年生产粗钢415万吨、建材193万吨、板材203万吨，其中建材和板材在新疆市场占有率分别达到40%和55%。受益全行业去产能及剥离亏损资产南疆钢铁影响，公司2016年营业成本同比大降、产品售价显著提升，综合毛利率由负转正，实现扭亏为盈。

拟置入集团优质资产，优化盈利能力。公司公告拟置入控股股东八钢集团的炼铁经营性资产和辅助能源系统，进一步完善钢铁生产业务链。按合并口径计算，如交易完成2017年上半年公司归母净利将从4亿元增加至7.76亿、业绩翻番。综合净利率由5.67%提升至10.86%，盈利能力得到优化。

新疆基建高增长、联动“一带一路”，需求旺盛催生产能利用率提升。公司本部产能利用率约50%，一直低于行业均值。新疆今年固定资产规划投资增长50%、1-9月实际增长30%，省内基建投资钢材需求一半以上由公司满足。新疆作为丝绸之路经济带交通枢纽，整个“十三五”交通领域计划投资1.4万亿元，旺盛需求有望拉升公司产能利用率。另外“一带一路”国家钢材进口需求增强，公司有实力分一杯羹。

充分受益行业去产能，四季度环保限产和社会钢材低库存支撑钢价，公司盈利将维持高位。受益2016年行业压减落后产能，及今年取缔“地条钢”行动，公司钢材售价一路上涨，带动了资产负债表修复。截止三季末，公司销售净利率由0.38%提升至6.88%，ROE由低于2%大幅上行至28%，资产负债率环比下降3pct.至77.8%。预计四季度“2+26”城市钢材限产行业供给受限，叠加社会钢材库存走低、钢价有支撑。公司产量不受限产制约，将充分受益。

首次覆盖，给予“买入评级”。八一钢铁作为区域龙头，销售渠道优势明显。特别在供需双向走好、资产整合后，公司的盈利上行空间潜力较大。暂不考虑集团资产置入影响，预计公司2017-2019的EPS分别为1.61/1.98/2.26元，对应当前PE为10/8.5/7倍。首次覆盖，给予“买入评级”。

三花智控：10月空调阀件热销依旧

机构：浙商证券

10空调阀件内销热销依旧，全年有望再创历史新高。10月空调阀件内销方面，截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现销量1920万、855万和353.9万支，同比增长43.1%、65.1%和51.6%，内销数据超预期;1-10月累计实现销量1.93亿、0.86亿和0.36亿支，同比增长48.4%、51.4%和52.6%，前10月空调三大阀件内销数据已超过2016年全年水平，接近2014年空调行业高点的全年水平，我们预计，2017年空调阀件内销数据将再创历史新高。空调上游零部件迎来第四季度首月开门红，行业景气度依旧维持较高水平。一方面，零配件作为整机的先行指标，10月空调阀件内销的增速依旧延续上半年高增长，为11月整机厂出货量打下良好铺垫;另一方面，作为占三花智控销售额近50%的三款产品内销持续热销，为公司全年业绩高增长奠定良好基础。

日系竞争对手退守本土市场，全球市占率有望进一步提升。我们通过对三花智控在全球市场最具竞争力的两家日系竞争对手--鹭宫和不二工机进行分析，发现从全球市场的竞争格局来看，随着三花智控的收入规模优势逐渐凸显和全球化业务布局逐步完善，日系空调配件企业逐步退守至本土市场，业务范围也退缩至其具有技术优势的电子控制领域。鹭宫和不二工机2016年销售额分别为27亿(YoY+1.1%)和20.3亿(YoY-1.2%)元，收入规模与三花智控差距逐渐拉大。虽然至2016年3月，三花智控四通阀、截止阀、电磁阀和电子膨胀阀全球市占率分别高达59%、37%、56%和43%，但我们认为，随着公司全球化战略持续深化，三花智控有望通过亚威科打开欧洲商用及家用空调零配件市场，通过微通道打开北美商用及冷冻冷藏空调市场，充分发挥不同产品销售渠道以点带面的业务协同效应，全球市占率有望进一步提升。

盈利预测及估值。预计2017-2019年公司EPS 为0.62、0.77、0.94元/股，对应当前股价估值为27倍、22倍、18倍。考虑到公司传统家电零配件有保底稳定增长，新能源汽车零部件业务为公司开辟第二成长跑道，双轮驱动，维持“买入”评级。

瀚蓝环境：现金流充裕 固废项目储备充足

机构：国海证券

水务与燃气为公司提供稳定充裕现金流，助力公司业务拓展。公司承担广东省佛山市南海区全区供水及污水处理、以及管道燃气与瓶装燃气的供应，目前日供水能力136万立方米，污水处理能力60万立方米/日;燃气业务同时扩展到江西樟树市。较强的区域垄断性为公司带来优质现金流，2015年公司收购创冠中国后，年均经营性净现金流超过12亿元，现金销售比率保持在30%以上，截至2017年三季度，公司在手现金余额达到12.31亿元，为在手项目投资建设提供坚实基础。与此同时，公司2016年第一期债券已经成功发行，票面利率3.05%，有望降低公司资金成本，对资产负债率提供一定改善。

固废项目储备充足，静待业绩释放。固废业务成为公司未来主要的业绩增长点，公司自身与创冠中国目前在运项日处理量共计11300吨，在建项目包括南海绿电三期、开平、顺德、漳州、孝感、贵阳等项目，日处理量约1万吨，垃圾处理费在50元/吨以上，广东、福建等经济较发达地区垃圾处理费超过80元/吨，目前部分项目已陆续开工，有望在未来对公司产生业绩贡献。同时，创冠中国部分在运项目产能较为饱和，未来或还存在扩建可能。此外，公司哈尔滨、牡丹江餐厨垃圾处理项目进展顺利，亦将对业绩产生积极影响。

终止收购湖北威辰，集中资源推进南海危废项目。公司日前公告终止收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权，主要是政府规划调整、新环评未能按约如期完成，同时市场竞争加剧，项目前景发生较大变化，因此公司决定放弃对该项目的投资。我们认为，此举体现了公司较为严格的风险把控能力，同时能够集中精力推进与瑞曼迪斯共同投资的佛山中德工业服务区危废处理项目，该项目总处理规模9.8万吨/年，建成后一方面能够为公司提供业绩增长，另一方面亦可收获危废处理项目经验，为推广复制打开空间。

拓进流域治理，环保产业布局进一步扩大。公司通过增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司，切入佛山市里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理，结合已有的供水及污水处理项目经验，公司能够充分发挥水环境领域的产业链协同效应，实现环境综合平台的布局与扩展，并有望形成示范效应、成为公司新的业务增长点。

维持公司“增持”评级：我们认为公司兼具公用事业稳健性与环保业务成长性，水务与燃气提供稳定现金流，支撑固废、危废及流域治理等业务的发展壮大。根据我们的调研情况，公司部分固废项目仍然在建，需待投产释放利润，因此我们适当调整之前的盈利预期，预测公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.00和1.32元/股，对应当前股价PE分别为18.39、15.29和11.59倍，维持公司“增持”评级。

中环股份：新能源材料空中加油 国产大硅片扬帆起航

机构：申万宏源

半导体材料，新能源材料龙头。公司1999年成立，前身为天津市半导体材料厂，2007年于深交所上市，实际控制人是天津市国资委。公司是我国半导体材料行业龙头企业，同时以单晶硅材料技术为基础，拓展新能源材料产业。目前公司区熔硅单晶产量位居世界第三，光伏单晶位居世界第二。过去8年，公司营业收入从2008年的8.44亿增长至2016年的67.83亿，复合增长率达到29.8%，归属母公司股东的净利润从1.42亿增长至4.02亿，复合增长率达到13.9%。

受益光伏需求景气与单晶替代，公司“空中加油”大幅扩张产能。国内光伏市场2017年前三季度新增分布式15GW，同比增长300%。随着单晶成本的快速下降，近年来单晶产品的市占率不断提升，2017H1达到36%。公司以半导体先进技术为基础，使用CFZ法生产转化效率更高的单晶硅片。公司陆续完成光伏单晶材料前三期的投产，产能已达7GW，成为光伏单晶硅全球第二大厂。今年公司启动光伏材料四期及扩能项目，规划产能达到23GW。同时公司在积极布局产业链上下游合作机会，与保利协鑫合作实现切片产能共享，与东方电气及Sunpower合作，切入下游叠瓦组件项目，进一步打开未来成长空间。

公司是区熔单晶材料龙头，进军大硅片助推大国崛起。2011年公司承接“02专项”，主导区熔单晶材料国产化，成为全球第三家拥有8英寸区熔硅片量产能力的企业，目前区熔单晶硅产量位居世界第三，国内第一。近年来芯片制程技术及高端电子产品不断发展，半导体大硅片国产需求迫切。目前12英寸大硅片全球产能存在缺口，而我国完全依赖进口，未来国产替代空间巨大。公司近期公告与晶盛机电合作开发集成电路大硅片，有望打破国内空白，助推我国集成电路产业大国崛起。

盈利预测与估值：公司肩负大硅片国产化历史重任。公司在发展半导体材料技术的同时积极涉足光伏行业，大规模扩产光伏单晶硅片增厚业绩。公司本轮增发收购国电光伏资产尚待证监会核准，不考虑增发带来的股份摊薄，我们预计公司17-19年实现归母净利润6.17亿元、7.43亿元和9.09亿元，对应EPS分别为0.23、0.28和0.34元，目前股价对应PE分别为39倍、32倍和27倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

保利地产：绩优地产龙头 综合实力雄厚

机构：东吴证券

战略布局核心城市群，销售持续扩张。保利地产坚持以北、上、广等国家中心城市为核心的城市群区域布局策略。在建项目中按计容积率面积口径计算，京津冀、长三角、珠三角三区域合计占比48%。公司优异的城市布局保证了公司能够一方面享受核心一二线城市基本面上行成果，同时能够享受城市群核心城市对周边城市的外溢和辐射需求带来的市场红利。

产品定位主流刚需，产品力持续提升。产品战略方面，公司坚持定位主流刚需、以首置首改产品为主。公司销售规模的扩大主要依赖销售规模提升，而非单纯依赖房价提升。我们认为未来随着公司品牌力和产品力的提升，公司销售均价有望持续抬升，对毛利率形成支撑。 土地储备充足，动态匹配开发需求。作为国内地产旗舰，保利地产土地储备非常充沛，目前拥有超过7000万方待开发资源。公司积极通过招拍挂、并购、国企整合等多种方式获取资源。公司土地储备布局非常具有战略性，主要体现在：

(1)公司始终坚持核心一二线城市定位;

(2)公司的土地储备能够动态匹配公司开工规模，维持在3年开发需求左右水平，进可攻、退可守，保证公司面对市场波动时更加游刃有余。

盈利预测与投资评级：保利地产近年投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，产品定位精准;同时公司强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金，提升公司的竞争力。我们测算公司每股RAV 18.9元，当前股价折让32%，安全边际充足。预测公司2017-2019年EPS分别为1.20、1.54、1.81元，对应PE分别为10.7、8.4、7.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。

永辉超市：股权激励计划出台 公司凝聚力有望强化

机构：光大证券

董事会通过限制性股权激励计划，向339名员工授予不超过1.67亿股12月1日，公司公告称：董事会通过限制性股权激励计划草案：拟向战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干(不包括独董、监事)共339人授予不超过166，671，300股公司限制性股票，占草案公告时公司总股本95.70亿股的1.74%。该激励计划限制性股票的授予价格为4.58元/股(授予价格为草案公告前1日和前120日交易均价孰高的50%)，股票来源为二级市场回购。以授予价格4.58元/股计算，该激励计划将造成共计7.63亿元费用，公司计划在2018-2020年分别摊销4.96/1.91/0.76亿元。该计划尚需提交股东大会审议。

激励计划分三年解禁，考核条件为业绩20%增长或营收25%增长该激励计划限制性股票的解禁考核年度为2018-2020年，每年考核目标均为：1)当年净利润同比增长率不低于20%，或者2)当年营业收入同比增长率不低于25%。上述净利润不包含：1)公司云创板块和云商板块所有创新公司对净利润的影响;2)管理费用中列示的本次及其他激励计划股份支付费用影响。2018-2020年的解禁比例分别为40%/30%/30%。

业绩考核目标相对较易达成，有利于强化公司凝聚力考虑到公司有序的门店扩张、业绩增长速度连续超预期，我们认为公司在本次激励计划中制定的激励条件略为保守，目标较易实现。该计划有望在公司发展的重要节点起到强化凝聚力作用，增强员工责任感、归属感。

略下调盈利预测，维持增持评级考虑到今年四季度公司新开门店或超预期，以及本计划将造成的2018-2020年公司管理费用增加，我们略下调对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别至0.18/0.22/0.26元(之前为0.19/0.25/0.31元)，维持增持评级。

（证券时报网快讯中心）

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