证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

航天机电：业绩符合预期，关注公司资源整合与八院资产证券化

来源：中泰证券

受累于光伏制造，公司业绩短期承压，积极整合资源降本提效，盈利能力有望提升：公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业，公司新能源光伏产业已经形成了“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式。由于光伏制造环节受市场价格下跌和成本下降滞后双重因素影响，公司光伏制造环节出现经营亏损,前三季度实现归母净利润为-2.44亿元。短期来看，公司仍将面临光伏行业产能过剩价格走低，政策不确定性以及技术升级等多重压力。但公司积极整合资源，，拟出售四川天惠，MILIS，上航电力，13家光伏电站等股权与资产，有望提升资产运营效率和盈利能力。我们看好中长期，公司光伏产业有望通过全球布局、产能优化、技术创新、市场运筹，创新盈利模式等途径提升产业链运营能力和盈利能力。

现金收购eare AMS，深化高端汽配全球布局：继2016年公司完成对上海德尔福50%股权的收购和整合工作后，公司拟以8.67亿现金收购erae AMS51%股权，后续将继续收购余下19%股权，与公司汽配业务形成优势互补、通过业务整合实现协同效应，拓展公司业务的全球布局，使公司具有全球化的热交换系统业务平台。国内汽车零部件制造业缺少自主知识产权的核心技术，关键部件的核心技术大多被外资企业垄断，很大程度上依赖于进口。国内汽车零部件供应商要想在未来国际化市场竞争中占有一席之地，最快捷的途径就是通过兼并重组，形成规模化的零部件企业集团，我们认为，公司有望通过积极外延并购与国际合作，打造研发、生产、销售的全球平台，实现汽配业绩全面增长和产业跨越式增长。

军工新材料有望为公司发展注入新动能：公司新材料应用产业主要为航天军品配套，民用产品以生产高铁列车前锥为主。新材料应用产业，尤其是碳纤维复合材料早已在航天航空领域广泛使用。我国正在从航天大国向航天强国迈进，航天军工等先进制造业将成为"中国制造2025"十大重点发展领域之一，无论是上游的航天器制造与航天发射，还是下游的卫星应用产业，给新材料应用产业提供了广阔的发展空间。我们看好公司新材料应用产业有望继续依托航天科技创新优势，扩大军工配套和服务业务，取得更大的突破

航天八院旗下唯一上市平台，关注集团资产证券化和院所改制： 2016年3月11日，航天科技集团副总经理张建恒在接受《上海证券报》采访时表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%，而目前只有15%，资产证券化空间较大。同时航天八院军民品资产丰富优质，与公司民品产业协同作用明显，我们认为军工资产注入将遵从先民后军，自上而下的方向展开，随着科研院所转制的持续推进，公司作为八院上市平台，存在资产注入和整合预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

广深铁路：成本监审进入起草最终阶段 提价有望打开成长空间

来源：中泰证券

事件：2017年11月7日国家发改委召新闻开发布会，对2006年《政府制定价格成本监审办法》进行修订。关于铁路普客运输价格成本监审进度的表述：“在铁路领域，目前正在对铁路总公司及其所属18个子公司开展普通旅客列车运输定价成本监审，现在已经完成了实地审核工作，目前正在做汇总，起草最终监审报告的阶段”。

前三季度客运量微降，成本压力拖累公司业绩。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响，2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化，我们预测17H2动车五级修成本增量为1.8亿元，2017年下半年成本端依然承压。

普客运价22年未调整，成本监审落地为提价提供依据。铁路普客运价最后一次调价1995年，已22年未调整。同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%，成本上行压力使得普客运价提价需求强烈。2017年11月7日国家发改委关于《政府制定价格成本监审办法》修订发布会提到铁路普客成本监审进入起草最终监审报告的阶段，成本监审落地有望为后续价格听证、最终调价奠定基础，我们预计2018年铁路普客提价有望落地。

从纵向和横向维度进行判断，我们预计铁路普客提价幅度50%。从历史来看，1955年全国统一铁路基价为1.755 分/人公里，截至目前共经历4次提价，除1985年外，每次提价幅度均在50%以上；从横向对比来看，考虑目前铁路普客票价为公路的20%~47%，铁路普客运输和高速公路速度基本一致且时效性更好。从以上两个维度，我们预计铁路普客提价的幅度50%。

广深铁路唯一铁路客运上市平台，普客提价业绩弹性值得期待。广深铁路是A股铁路客运唯一上市平台，2016年客运业务和路网清算及其他服务营业收入占比83.7%，长途车收入占客运业务54.5%。随着铁路改革加速，我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%。假设普客提价2018Q1落地，提价幅度50%，我们预计2018年增厚净利润10.5亿元，对应的业绩弹性47%（18年公司业绩考虑提价贡献）。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

雪浪环境：定增批文落地，危废新贵，启航在即

来源：东吴证券

定增获批文，外延新阶段：1）公司拟募集资金 3 亿元，发行价格 29.60元/股，发行对象为大股东杨建平（认购 1.1 亿元）、嘉实基金（认购 0.9亿元）、新华基金（认购 0.6 亿元）、金禾创投（认购 0.37 亿元），限售期为 36 个月。募集资金扣除发行费用后，其中 1.1 亿元用于偿还银行贷款，剩余全部用于补充流动资金。2）此次定增将是外延扩张战略的重要节点，补流为并购提供充裕资金，危废业务增长逻辑理顺。18 年预计成为上市公司的快速布局年。

布局长三角，伏笔四川：

1）缺口凸显，危废高景气：a、从全国来看，根据估算[1]，目前我国危险废物的产生量约为 1 亿吨，远超 2015 年 3976 万吨的统计量，海量处置缺口下，行业高景气度。b、根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划（2017~2022）》（征求意见稿），2016 年，省内工业危险废物申报产生量为 254.41 万吨，而根据四川省环保厅披露，截至 2017 年 10 月，全省危废经营单位共 29 家，处置资质共 79.8 万吨，仅为产生量的 31%。

2）布局长三角：公司先后并购、投资了无锡工废（51%）、江苏汇丰（51%）、增资上海长盈（20%），拟收购宜兴凌霞固废（51%）。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科（65%）、美旗环保（20%）。目前进展顺利：上海长盈 2.5 万吨/年的已取得环评批复，预计明年 8 月份左右建成，江苏爱科1.5 万吨项目已开始运营。预计 18 年在长三角的布局将提速。

3）伏笔四川，标志性意义重大：此次成立合资公司，表明公司在危废领域布局的决心，合作方四川光大（母公司为四川能投和光大国际），背景、资金、技术实力雄厚，公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。

焚烧烟气行业龙头，订单充沛、领域外延：

1）垃圾焚烧行业处于投资高景气周期，订单充沛：受益于城镇化和填埋场服役到期，十三五规划垃圾焚烧新增 35万吨/天产能，公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同（合计约 3.6 亿），在手垃圾焚烧订单充沛；

2）拓展钢铁行业烟气治理业务：钢铁行业 2017 年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布，监管趋严，同时受益供给侧改革，下游钢企支付能力提升，行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统，并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业 3000m2 机力风冷器、安钢集团 100t 电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目；

3）开拓危废焚烧设备总成业务。公司 2016 年以无锡中辰 60t/d 回转窑焚烧总承包项目为契机，拓展市场，先后承建了德州正朔（40t/d）、四川中明（50t/d）、吴中固废（70t/d）、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统 EPC 工程。2017 年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后，近日又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程（2×50～60 吨/天）EPC 项目，总额 5000 多万元。

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证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

比亚迪：与佛吉亚合资设立汽车零部件，开放供应链重要的一步

来源：东吴证券

事件：11 月 1 日公司公告拟出资人民币 2.28 亿元与佛吉亚（中国）投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司，占注册资本的 30%，佛吉亚以现金方式投入人民币 5.32 亿元，占注册资本的 70%。深圳佛吉亚汽车将致力于开发、生产、装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架、座椅发泡、座椅面套的汽车座椅产品及产品的相关零部件；提供售后服务和技术咨询开发服务等。

比亚迪迈出开放供应链重要的一步。比亚迪汽车供应体系封闭而完善，但由于汽车产业链长，环节众多，因此部分环节公司自己生产供应并未能获得成本技术优势。公司近年战略也转向市场化，第一步是零部件采购市场化，第二步是动力电池销售市场化。与佛吉亚（中国）成立合资公司生产座椅等零部件是具有代表性的一步，佛吉亚作为标志雪铁龙集团旗下的汽车零部件厂商，也是全球八大汽车零部件供应商，在汽车座椅、排放控制技术系统、汽车内饰和外饰四大业务领域居业界领先地位，公司与佛吉亚的合作，开放座椅等零部件采购将有利于公司提高零部件质量、降低成本。另外，关于电池业务资本化，公司目前也在积极寻求和其他客车厂进行合作。公司属于动力电池第一梯队，但由于动力未对外开放供应，仅依靠自身车型的消纳，增速有限，市场份额开始萎缩，难以享受新能源汽车高速发展的红利，因此开放动力电池业务意义重大。

双积分制落地，利好新能源车企。新能源积分正式落地，2019 年、2020年新能源积分要求比例为 10%、12%，两年合并考核，对于新能源积分为负的车企，需外购新能源积分抵扣。同时上周关于 2016、2017 年油耗积分考核管理政策落地，油耗积分明确提前两年考核，力度加大，新能源车企受益。根据市场调研，预计未来一个新能源积分价格 3000 左右，而公司新能源乘用车产量 8 万辆以上，公司新能源积分车积分可达 20 万分以上，因此若进行新能源积分交易，则可大幅的增厚公司业绩。

三季度业绩短期承压，看好四季度放量及明年的增长。公司前三季度实现营收 739.3 亿，同比增加 1.56%，实现归母净利润 27.9 亿，同比下滑23.8%。前三季度业绩下滑，由于补贴退坡利润下滑，新能源客车尚未放量，同时各项费用增加所致。我们认为四季度公司客车销量有望放量，业绩增速将改善。公司预计 2017 年归母净利润 40.4 亿-42.9 亿，同比下滑 20%-15%，意味着四季度公司净利润为 12.5-15 亿，环比三季度增长 17%-40%。

盈利预测：我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 41.58、55.96、67.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.52 元、2.05、2.46 元，业绩增速达-17.7%、34.6%、20.1%，对应 PE 分别为 43 x、32x、27x。给予公司 2018 年 35 倍 PE，对应目标价 71.75 元，维持“买入”的评级。

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证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

三孚股份：光伏硅料龙头，开拓光纤原料市场

来源：海通证券

公司主营三氯氢硅及四氯化硅，对应多晶硅及光纤上游；行业及公司关注度均较低，业绩翻倍增长的次新股，市场存在较大预期差。

全年1.5亿以上利润，主要是涨价，1-3季度业绩翻倍增长，但价格只是从4000涨到4800，9月份价格快速上涨至8000，四季度业绩超预期。假定价格维持在8000元，公司该业务利润将在2.5亿以上（去年吨成本3000，价格4200，吨毛利1200；今年硅粉涨价，吨成本增至4200，价格8000，吨毛利3800，8万吨产量，3亿毛利，外加氢氧化钾毛利合计4亿）。

明年光伏多晶硅进口替代，国产大年，对三氯氢硅需求快速增长，但供给端三年未扩产，景气依旧。

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证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

顾家家居：下跌空间小，成长性良好的软体行业龙头

来源：海通证券

顾家主要从事沙发、床垫等软体业务，是沙发行业的龙头企业，我们认为，这个价格具有明显安全边际，考虑到顾家良好的成长性，六个月向上空间看30%。

顾家作为沙发的知名品牌，目前2/3是内销，1/3是外销，公司的成长路径来看，主要依托皮沙发良好的品牌和渠道能力，积极向布衣沙发、功能沙发和床垫进行拓展，从2017年前三季度财务报表来看，大家居战略还是非常成功的，2017年前三季度床垫增长70%、休闲沙发增长35%、功能沙发增长50%-60%。我们认为，大家居战略的成功一方面和之前几年对于渠道精耕细作有关，另一方面也和公司良好的治理机构以及优秀的业务团队有关。

良好的治理结构主要体现在合伙人制度，目前总裁是美的过来的李东来，从事公司的业务开展，在公司的每个事业部一把手都会持有10%的股权，另外核心骨干也持有10%的股权，基本实现了激励绑定，而且顾家的文化是非常开放的，这些都极大的提升顾家在市场的竞争力。作为软体行业龙头通过开店、扩品类以及行业整合有望享受行业集中度提升带来的成长性。

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证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯

金力泰：汽车涂料国内龙头，并购基金驱动产业转型

来源：天风证券

公司是国内汽车涂料龙头企业，汽车涂料业务带动主业稳步成长

公司的主要产品包括阴极电泳涂料，汽车用漆，工业用漆和陶瓷涂料等。我们看好下游汽车行业，换车周期缩短为公司汽车阴极电涌涂料及汽车用漆都带来了极大的增长机会。我们判断公司主业每年可维持平稳增长。

成立并购基金，加码新兴领域布局，外延脚步或提速

公司5月和8月分别与对手方成立“嘉兴领瑞投资合伙企业”（领瑞基金）及“厦门盛芯材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）”，并购基金总规模分别为5亿元和2亿元。分别投入新能源相关材料及半导体设备领域。公司借助其在化工材料领域形成的技术优势，通过半导体材料+新材料产业投资整合，切入新兴应用领域，打开新的盈利增长点。

投资怡钛积，布局OCA光学胶+氟化工市场，产业投资迈出关键一步

公司8月22日公告，其参投的“新兴产业并购基金”现金出资2.6亿元，购买怡钛积20%的股份。怡钛积布局的OCA光学胶+氟化工市场是公司主业良好延伸，与公司主业协同性强烈，公司有望借助怡钛积现金技术，打造新成长点：

1）OCA光学胶需求增长来自OLED兴起，OLED广泛采用OUT CELL触控贴合结构，需要两层OCA光学胶，比INCELL方案多了一倍，市场稳步增长。OCA光学胶的企业集中在美日韩，怡钛积联合中航集团收购了日立化成的OCA事业部，打破海外企业在OCA光学胶领域龙垄断地位，同时结合OCA技术平台，怡钛积还积极投入PI膜、OLED偏光片、锂电池软包膜等新兴产业；

2）氟化工领域，怡钛积氟化工业务板块除了向上游主剂材料拓展外，中游材料加工方面，怡钛积主要有防指纹、防眩光、防水氟硅涂料产品，下游材料贸易方面，怡钛积具备氟硅材料市占率第一的优势。

半导体有望成为公司重要战场

半导体是公司未来投入的重要方向（目前先通过产业基金方式投资，怡钛积也丰富的半导体业务储备）。我们看好公司在1）半导体封装材料+2）激光IC切割市场布局，公司有望发挥产业资本和公司上市公司平台整合优势，打开新的成长点。

盈利预测与投资建议

公司主业维持平稳增长，外延预期强烈，预计公司17-19年净利润为0.63、0.88和1.10亿元，对应EPS为0.13，0.19和0.23元。首次覆盖给予“增持”评级。

（证券时报网快讯中心）

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