证券时报网（www.stcn.com）01月23日讯

南京银行：存款占比提升，资产质量安全边际高

研究机构：中泰证券

投资要点

年报亮点：1、息差环比上升1bp。2、负债端存款占比提升3%至69.4%。3、净手续费高增，环比+51%。4、资产质量保持稳定，不良率环比持平，拨备覆盖率环比上升。年报不足：资产端收益率弹性不足。

南京银行营收、拨备前利润同比增速回升，拨备反哺利润，净利润保持稳定高速增长：1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017  全年营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长-21%/-17%/-12%/-7%、-23%/-19%/-15%/-9%、16%/17%/17%/17%。

息差环比微升2bp，主要由负债端驱动。净利息收入环比增长0.8%，单季年化净息差环比微增2bp，生息资产环比下降0.7%。息差上行由负债端驱动，资产端收益保持平稳：计息负债率环比下降3bp，预计存款占比提升所致。生息资产收益率环比持平，预计为高收益非标资产压减，贷款端定价没有起来。

资产负债结构变化：存贷款占比提升。资产端-1、非标压降，应收款项类投资环比下降0.3%，总体债券投资环比下降4%，交易类、可供出售环比下降17%、8%。2、贷款占比生息资产环比上升0.9  个百分点至34.7%。3、同业资产环比高增，同业拆借和买入返售分别环比增长320%、271%。负债端-1、存款保持稳定高增，环比增长3%，同比增长10.3%，占比计息负债提升2.6%至69.4%。2、主动负债规模有降，债券发行环比下降11.1%，预计为同业存单余额压降；同业负债环比下降4.2%。

资产质量优异。1、不良率0.86%，环比持平。全年不良平稳，前3  季度不良率分别为0.87%、0.86%、0.86%。2、拨备覆盖率环比上升3.54%至462.55%，在4  季度拨备计提环比下降的情况下，预计不良余额环比增速放缓以及核销力度有增强。

其他情况：1、净手续费环比高增51%，1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年同比增速-42%/-39%/-25%/-19%。2、累计年化成本收入比同比上升4.4%至29.2%。

投资建议：公司17E、18E  PB  1.37X/1.13X（城商行1.24X/1.07X）；PE8.59X/7.24X（城商行8.8X/7.69X）。南京银行良好的资产质量决定其估值安全边际；传统优势领域被限制，新模式需要观察。

风险提示：经济下滑超预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）01月23日讯

阳光城：高增长、快扩张、PS低

研究机构：国信证券

事项：

阳光城是国信区瑞明团队  2017年  5月份以来重点推荐的品种之一，我们在  2017年  5月  2日股价底部区域（股价  5.27元）发布了首次覆盖报告《阳光城：估值低廉，建议“买入”》，又于2017  年8  月25  日（股价5.68  元）发布了第二篇研报《阳光城：业绩显著增长，维持“买入”评级》，推荐逻辑逐步得到投资者认同，股价亦震荡上行，自首次推荐至2017年末累计涨幅超47%；2018  年更是走出了凌厉上攻行情，自首次推荐以来累计涨幅超65%。近日公司发布了2017  年业绩预告，我们分析如下——

评论：

业绩预增62.6%~103.2%，EPS0.49~0.62  元，而我们预测的2017  年EPS  为0.49元

公司预告2017  年归母净利润为20~25  亿元，同比增长62.6%~103.2%，EPS  为0.49~0.62  元，而我们预测的2017  年EPS  为0.49  元。

销售高增长，市占率持续提升

根据克而瑞数据，2017  年公司实现销售面积659  万平米，同比增长86.7%；实现销售额915  亿元，同比增长87.9%。销售均价13881  元/平方米，同比增长0.6%；市占率为0.68，较2016  年提升0.27  个百分点。

扩张积极，新增招拍挂项目主要位于中西部及长三角区域

2017  年1-12  月，公司在招拍挂市场新增项目约38  个，新增计容建面约553.8  万平方米，同比大增290%；新增项目按城市层级主要分布在三四线城市，按区域主要分布在中西部及长三角等，“3+1+X”（长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市）战略持续推进。根据克而瑞数据，公司2017  年新增土地货值约1988.6  亿元，新增货值/销售额为2.17，扩张积极。

业绩锁定性较好

截至2017  年三季末，公司剔除预收账款后的资产负债率为82.7%；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.6  倍。公司三季末预收款为412.08  亿元，在扣除wind  一致预期的2017  年四季度营收（wind  一致预期的2017  年四季度营收=2017  年wind  一致预期营收-已披露的2017  年前三季营收）后，剩余部分仍可锁定2018  年wind  一致预期营收的62%。

PS  低，维持“买入”评级

公司销售高增长、扩张积极，“合作共赢”跟投机制将激发员工活力，新管理层过往成功经验亦有望为公司带来积极变化，我们持续看好公司未来的发展，暂维持2017/2018  年EPS  为0.49/0.62  元，对应PE  为17.9/14.2X，PS  仅0.39，维持“买入”评级。

风险

若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）01月23日讯

万华化学：聚氨酯量价齐升，石化逐渐放量，世界化工巨头呼之欲出

研究机构：中信建投

事件

公司于1  月19  日晚发布业绩快报，2017  年公司实现归母净利110.39  亿元，同比增长200%左右；实现扣非后归属上市公司股东的净利润106.16  亿元，同比增长189%左右。

简评

聚氨酯量价齐升，业绩增长显著

公司2017  年实现归母净利110.39  亿元，同比增长200%左右，主要是受益于聚氨酯系列产品价格同比大幅上涨，且销量上升：其中2017  年纯MDI  市场均价为28083  元/吨，同比增长58.3%；聚合MDI  市场均价为27011  元/吨，同比增长90.68%。2017  年公司聚合MDI  分销市场/聚合MDI  直销市场/纯MDI  挂牌均价分别为27008/26175/26867  元/吨，价格同比显著上升。2017  年第四季度公司聚合MDI  分销市场/聚合MDI  直销市场/纯MDI  挂牌均价分别为31200/31200/29533  元/吨，处于全年价格高位。

聚氨酯寡头垄断，供需优化，景气有望长期维持

聚氨酯装置属于高壁垒、高投入，行业内企业在9  家左右，CR4市占率达到76%，行业呈现较为明显的寡头垄断格局，未来三年产能投放不超过90  万吨，而行业整体需求增速6%以上，即每年需求增量超过35  万吨，考虑到老装置占比较多，投放产能爬坡过程，实际投产大概率将低于预期，未来几年供需仍呈现紧张态势，景气有望长期维持，价格中枢有望维持相对高位。

石化业务逐渐放量，多元化进程加快

2017  年前三季度石化系列量价齐升，实现营收107.59  亿元，比2016  全年增加30.24%，占总营收的27.61%。未来新增产能不断，石化上升空间巨大，万华烟台工业园是国内领先的丙烯及衍生物制造基地，未来公司拟投资178  亿建设聚氨酯产业链一体化-乙烯项目。万华北京、表面材料、聚醚、功能化学品、新材料五大事业部相关产品陆续投产，助力公司业绩实现二次腾飞。

BC  资产预期注入，跻身世界领先化工企业可期

万华实业收购BC  后由上市公司托管，得益于依托万华全球平台进行全方位整合，BC  公司业绩逐步提升，2015  年、2016  年分别实现盈利2461、9600  万欧元，同比增速达161.81%、290.09%，远超预期，并且根据承诺逐步启动BC  资产注入计划，世界性的化工巨头呼之欲出。

预计公司2017-2019年EPS分别为4.04、4.62、5.23元，对应PE分别为9.4X、8.2X、7.3X，维持买入评级。

（证券时报网快讯中心）

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海康威视：总经理增持，彰显管理层信心

研究机构：中金公司

事件

根据海康1  月22  日发布的简式权益变动报告书及深交所大宗交易信息披露，海康员工持股平台新疆威讯和海康第二大股东龚虹嘉在1  月19  日以37.48  元的价格，通过大宗交易总共减持公司股份7892.57  万股和1.14  亿股（分别占总股本0.86%和1.24%），同时，海康总经理胡杨忠在1  月19  日和1  月22  日分别以37.48  元价格共增持公司股份5940  万股（占总股本0.***%）。公司控股股东中电海康集团持有的股份没有变化。

评论

龚虹嘉是公司创始股东，新疆威讯是海康员工的持股平台。过去几年从个人资金需要出发，龚虹嘉和新疆威讯不定期减持公司股份。这次公司总经理胡杨忠主动增持公司股份，高于威讯减持股份中胡扬忠所持有部分，净增持金额约9.4  亿元，反映他作为创始人对公司未来发展的信心。

就像在《安防智能化的主要受益者》里指出的那样，我们认为海康作为人工智能在中国落地的主要受益者之一。预计公司2017~2019  年保持约28%的利润年复合增长。我们重申目标价51元不变，对应22.7%上升空间。

风险

安防智能化进展不及预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）01月23日讯

上汽集团：业绩稳定增长，长期竞争力保持领先

研究机构：中银国际

公司近日发布2017年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约为  342亿元，同比增长7.0%；扣非后净利润约327  亿元，同比增长7.8%。公司业绩稳定增长，基本符合预期。2018  年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，销量和业绩或将进一步分化。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，业绩增长确定性强，估值较低且股息率高，是行业配置首选，继续强烈推荐。公司新能源智能化全面布局，长期竞争力持续领先。考虑到行业增速下行，我们调整了公司盈利预测，预计2017-2019  年每股收益分别为2.93  元、3.23元和3.53  元，自主合资产品周期推动业绩增长，长期竞争力持续领先，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩稳定增长，销量持续领跑。2017  年公司共销售汽车693.0  万辆，同比增长6.8%，高出乘用车行业平均增速5.4  个百分点。其中自主乘用车、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱2017  年销量增速分别为62.3%、3.1%、6.0%和0.9%。主要子公司销量快速增长，推动公司归母净利润及扣非净利润分别同比增长7.0%和7.8%，业绩稳步向上。

合资自主新品周期延续，2018  年业绩增长确定性高。2018  年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车RX5  连续5  个月销量超过2  万辆，RX3  上市不到2  个月销售近1.5  万辆，后续将有光之翼、RX8  等新车陆续上市，销量有望再创佳绩，并推动自主乘用车扭亏。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq  等多款SUV  产品，上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUV  等多款产品，均有望热销。合资自主新品周期延续，2018  年业绩增长确定性高。此外公司估值较低且股息率高，是行业配置首选，继续强烈推荐。

新能源智能化全面布局，长期竞争力保持领先。新能源和智能化是汽车未来发展方向。公司新能源混合动力、纯电动、燃料电池三条技术路线产品齐全，三电核心技术完全掌握，此外与英飞凌、宁德时代、麦格纳等知名企业合资，形成了强大的产业链体系优势。公司RX5  等互联网汽车保持热销，在传感器、高精度地图等智能驾驶领域全面布局。新四化齐头并进，公司长期竞争力保持领先，发展前景可期。

评级面临的主要风险

1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2）原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2017-2019  年每股收益分别为2.93  元、3.23  元和3.53  元，自主合资产品周期推动业绩增长，长期竞争力持续领先，维持买入评级。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）01月23日讯

伊之密：解禁不改基本面趋势，把握买入时机

研究机构：华泰证券

解禁不改基本面趋势，把握买入时机

2018  年1  月23  日公司上市三年，控股股东佳卓控股有限公司首发限售解禁1.458  亿股，实际控制人为董事长及其一致行动人、总经理共三人合计持股比例为33.75%。我们认为解禁后大幅减持概率较小，公司基本面持续向好，如果因为解禁导致股价下跌，将是很好的买入机会。我们预计公司2017~2019  年EPS  为0.63、0.83  和1.1  元，PE  为26.2、19.7、14.9  倍，我们认为公司2018  年25~30  倍PE  相对合理，合理股价为21~25.02  元。

下游需求持续，订单饱和

订单饱和，在手订单覆盖到2018Q1。根据以往经验，春节后预计会有比较大的投资热潮。从客户层面的反馈来看，市场需求没有减弱，汽车零部件企业、家电企业、3C  行业、医疗行业，充分受益消费升级，产能扩张和技术升级持续进行，对2018  年上半年仍然保持乐观。

进入新产品周期，产品力增强，实现行业地位的逆袭

2017  年以来主推的新产品：注塑机二板机、A5  系列，压铸机H  系列等高端产品销售火爆，带动公司整体市场占有率提升，在国内进行进口替代，国外市场拓展亦取得优异成绩，根据海关数据，截止2017  年三季度，公司注塑机出口增速全行业第一。根据注塑机行业协会数据，截止2017  年三季度公司注塑机市场份额已提升至第三位置，公司行业地位已然从第二梯队逆袭至行业第一梯队的位置。

毛利率维持高位，规模效应显现，费用率持续走低

产品提价+高端产品占比提升，2017  年前三季度综合毛利率36.92%，维持高位的原因：1）公司年初产品平均提价3%，抵消原材料成本上涨的压力。2）注塑机二板机、A5  系列，压铸机H  系列等高端产品占比提升。前三季度管理费用率9.28%和销售费用率10.19%同比分别下降3.26  和1.9个百分点。我们预计2018  年公司的毛利率将维持高位，费用率随着规模的提升将继续下降，净利润率有望继续提升。

突破产能瓶颈，强化供应链体系

根据客户分布调整优化产能。2018  年上半年大型二板机产线搬迁至苏州吴江厂房。模压二、三期厂房建在顺德五沙，土地是用公司五沙生产基地剩余空地，筹建资金主要是使用银行贷款，计划2018  年年底建成，预计2019年可投入使用。预计2018  年底产能将在现有基础上增加一倍。同时，公司花大力气培育供应链体系，提升零部件配套能力，配套商也积极响应公司需求的变化作出相应调整，预计2018  年供应链的制约将会消除。

维持盈利预测和买入评级

我们预计公司2017~2019  年的收入为20.5、26.6、33.3  亿，净利润为2.7、3.6、4.76  亿元，EPS  为0.63、0.83  和1.1  元，PE  为26.24、19.67、14.88倍。考虑到公司未来3  年的持续成长空间，以及市场整体估值水平，我们给予公司2018  年25~30  倍PE，维持合理股价为21~25.02  元。

风险提示：首发限售解禁，可能会给股价带来短期冲击。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）01月23日讯

酒鬼酒：卷土重来，湘西酒鬼蓄势起

研究机构：东兴证券

报告摘要：

更换董事长更彰显公司未来雄心。今年伊始，中粮酒业进行了重大人事调整，新任董事长王总，原董事长接手中粮肉食。我们认为这一动作是为加强中粮酒业头部优势并在18  年全面实现收入高增速做准备，酒鬼酒因其在中粮酒业中独特的战略位置将会在这一轮白酒复兴中乘风破浪。

东兴白酒行业弹簧理论——17  年反弹速度最大,18  年复苏趋势延续。本轮白酒行业的复苏一大原因是前几年行业景气度过低，整个行业的像一根深度压缩的“弹簧”。而本轮白酒行业的复苏就像是这根弹簧向上反弹的过程，是积攒了数年的势能向动能转化的过程。2017  年这根弹簧的状态已经达到了原长状态。同时因各家酒企在深度调整期中也在积攒力量，如同弹簧在压紧的同时也在成长，钢丝变粗，额外的势能累积，所以我们有充足的理由相信2018  年是2017  年的强化，弹簧的加速在持续。

次高端白酒决战于2018。我们认为2020  年前后白酒行业的价格带将会趋于稳态。次高端公司需要掐准适合自己的价格带并抢占市场份额以发展壮大。因此18  年一定程度上可以认为将是次高端白酒公司之间决战的一年。

酒鬼酒产品结构不断优化，高端内参次高端红坛有效承接。新管理层入主后，开始一系列调整，17  年产品端削减开发品牌，聚焦内参、高度柔和红坛、精品酒鬼酒和50  度酒鬼几个产品，主动收缩中低端产品，上半年SKU同比减少50%，拔高整体毛利率，既迎合了这一轮白酒行业集中度提升的行业内在逻辑，也体现了新管理层思路清晰，符合酒鬼酒好酒的品牌形象。

深耕省内渠道，省外开疆拓。酒鬼酒通过渠道下沉+扁平化的省内省外渠道策略，挖深，打牢湖南本土市场，着力在零售店渠道和婚宴渠道寻求增量，省内增长近50%。省外市场的开拓，势头良好，终端数量扩大80%-100%，我们认为明年这些新增终端网点将为公司的基础渠道带来巨大增量。

盈利预测：我们预计公司2017-2019  年营业收入分别为：8.9  亿元、14.0亿元、20.2  亿元；归属上市公司的净利润分别为：1.7  亿元、3.1  亿元和5.0  亿元，对应EPS  分别为0.54  元、0.91  元和1.47  元，给予2018  年50  倍估值，市值增长空间50%，对应目标价46  元，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：次高端白酒竞争加剧；食品安全问题。

（证券时报网快讯中心）

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