21世纪经济报道

文/特约撰稿 朱丽娜 香港报道

今年以来，由于股市波动性较小，黑池交易（注：买卖双方匿名配对进行大宗股票交易，交易价格及数量细节均不透露，以免对常规股市交易造成影响）逆势增长。

“由于市场的波动性异常低，股市表现得极为强韧，似乎对一系列的地缘政治风险反应十分平静。通常情况是随着市场波动性增加，股市短期交投变得更为活跃，我们预期下半年市场波动性有所加大。”黑池平台利贯交易网亚洲有限公司（Liquidnet）亚太区主管波特（Lee Porter）在9月7日的记者会坦言。

“今年上半年该平台在亚洲市场的总体成交量同比增加20%，其中，香港作为最大的亚洲市场，占其整体成交量的30%左右，同期成交量同比大涨32%，相比之下，港交所同期成交增加15%。”波特向21世纪经济报道记者表示。

目前该平台的日均流动性约为800亿美元，平均执行交易规模为150万美元，约为交易所执行规模的200-400倍。

鉴于市场供求不匹配，Liquidnet首席执行官及创始人塞斯·莫林（Seth Merrin）在2001年创立Liquidnet， 帮助这些大型资管机构建立一个匿名的交易平台。

监管新规或致银行业洗牌

欧盟金融工具市场法规2（MiFID 2）将于明年初实施，有望对整个金融市场产生深远的影响。

“监管新规将彻底改变金融市场上买方（机构投资者）和卖方（券商、银行）的关系，传统大型银行的地位将面对前所未有的挑战，实施后，将强制券商将交易佣金和研究费用分开，目前数十家银行巨头瓜分了全球60%-70%的研究费用。”塞斯坦言。

他指出，一直以来，券商及银行一直免费向客户派发研究报告，相关研究开支则主要靠交易费用来补贴，“当市场上所有人都在使用同样的免费研究报告来进行投资决策，这样的后果是主动基金的投资表现长期落后于大盘指数。”

“过去十年以来，股票交易对于银行而言并不是十分赚钱的生意，因此新的监管规则可能会加速迫使大型银行退出相关领域。”塞斯坦言，并指出随着欧洲市场采纳新规以后，美国、亚洲市场有望加入。

同时，Liquidnet近日针对欧美市场客户的一项调查发现，仅6%受访公司相信其已为符合最佳执行原则做好准备，有70%受访公司表示正重新审查其流动性来源的提供者。

2014年6月12日，欧盟公布了修订版的《欧盟金融工具市场指导》（MiFID II），和《欧盟金融工具市场法规》（MiFIR）。MiFID II和MiFIR旨在完善金融市场功能，并强调对投资者的保护。MiFID II将于2018年1月3日取代MiFID正式实施，所有外汇、差价合约、期权、二元期权、远期合约、股票、债券、ETF经纪商都将被纳入监管对象之列，场外交易也将受到严格的监督。

“在MiFID II框架下，所有涉及欧洲客户的黑池交易平台，交易时将需要符合有关规则。”Liquidnet亚太区量化分析部主管张志伟表示。他举例，如果有关公司只做港股交易，但其欧洲客户均需要遵守新规则，否则将无法向欧洲客户推销基金等。

黑池交易占港股成交料将维持2%

张志伟认为，未来黑池交易占港股成交额的占比将维持在2%左右，“维持黑池交易平台的成本很高，虽然佣金成本越来越低，但用于合规工作的成本会持续上涨。”

“随着沪港通、深港通的开通，南下资金在港股市场的成交占比越来越大，但这部分成交并不涉及场外交易，因此导致机构投资者在大宗交易时普遍面对流动性匮乏，从而转向场外交易平台。”他坦言。

2015年12月1日起，香港证监会出台了一系列新规定禁止个人投资者进行黑池交易。公开数据显示，目前香港有16个持牌黑池平台，主要为券商或银行的内部交易系统（internal crossing engine），其中的客户买卖盘会先经该行内部的黑池配对（即内部化），才会传送至交易市场。根据联交所数据，截至去年9月，黑池交易的成交额达到208.2亿港元，占香港证券市场整体约1.3%。

相比之下，在黑池交易规模最大的美国，根据纽约券商Rosenblatt Securities的数据，2016年5月，黑池交易已经占全美股票交易规模的17.45%。

目前，利贯交易网已成为全球主要的独立黑池交易平台之一，已经涵盖全球45个市场，拥有约850个机构客户，所管理的资产规模总计高达14万亿美元。2007年， 公司正式进军亚洲市场，目前已登陆13个亚太市场。Liquidnet 的机构客户管理资产规模至少在3-4亿美元，单笔交易的金额至少在100万美元以上。

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