证券时报网（www.stcn.com）08月18日讯

航发动力：现代工业皇冠上的明珠，双拐点到来

研究机构：国信证券

航空发动机是飞机的心脏，现代工业皇冠上的明珠

航空发动机是在高温高压高转速条件下通过燃烧航空煤油为飞行器提供动力的热力机械。现代航空发动机因其涉及力学、燃烧、材料、控制、加工制造等诸多科学技术领域高度集成的特点，可集中代表一国科技发展水平及综合国力，并被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。公司是我国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，集合我国航空动力装置主机业务的全部型谱，基本将独享未来军用航空发动机市场空间。

未来10  年行业累计市场规模超2  万亿，军用航发年复合增速18%

军用航发领域，中美作战飞机数量差异悬殊，未来十年有望补齐短板，战机缺口催生军用航空发动机需求加大、训练量提高将提升换装与维修市场需求，叠加市场规模5118  亿；民用航发、燃气轮机市场规模超1.5  万亿，目前该领域为国际寡头垄断竞争，公司正在研制我国首款商用发动机产品CJ-1000、QC280/QD280  燃气轮机生产线也已竣工验收，未来有望实现突破。

公司业绩迎来双拐点，国产化代替与毛利率提升带来业绩高增长

公司业绩增长双拐点到来：○1  2016  年“太行”发动机改进型号研制成功，对应17  年公司中报预增80%-92%；预计后续新型大涵道比大推力发动机、中推力发动机和涡轴发动机陆续研制成功后，将取代进口的俄制AL31F、D30KP  等；○2  中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016  年11  月起实行，实战飞行训练加强新增航发换装和维修市场巨大。维修毛利率大于发动机制造，预计16-19  年公司综合毛利率由19.42%提升至20.22%。公司净利率为4%，净利润基数低其增速将远大于营收增速。公司2008-2010  曾保持3  年利润同比增速大于30%，营收高增长的持续性将使业绩释放成为可能。

风险提示

新型航空发动机批产进展低于预测或研制进展低于预期；业绩释放低于预期。

公司合理估值在33.32  元~35.40  元，给予“买入”评级

我们认为：公司每股合理价值在33.32  元~35.4  元，公司历史PE  中位数为75X。行业平均水平PE52X，对应于17  年预期收益，给予PE60X，相对于公司目前股价溢价14.31%~21.44%，给予“买入”评级。

（证券时报网快讯中心）

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赤峰黄金：综合回收产能释放，盈利有望快速增长

研究机构：广发证券

公司公告

据公司半年报，17  年上半年实现营收9.78  亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润0.79  亿元，同比下降11.1%；盈利下降主要是受赤峰地区安全环境影响，黄金采矿开工不足及吉隆矿业一季度检修，黄金产销量下降，以及五龙黄金部分产品未实现销售。

综合回收年处理已达13  万吨，盈利有望快速增长

公司14  年并购雄风环保100%股权、15  年并购广源科技55%股权，进军资源回收行业，16  年雄风环保的6  万吨回收项目已基本建设完成并投产，截至目前雄风环保二期项目也已投产，年处理能力已达13  万吨。公司综合回收业务快速增长，16  年金属银和铅的产能同比分别增长52.48%和150%，产量同比增长50%和111%达到210  吨和1.4  万吨，锡产量同比增长224%达到1125.5  吨，公司综合回收业务13-16  年实现分别实现净利润0.4  亿元、0.6  亿元、1.17  亿元、2  亿元，随着13  万吨综合回收项目产能不断释放，公司盈利有望快速增长。

黄金均价同比涨2.9%，矿产金业务盈利稳定增长

公司拥有8  项采矿权，备案储量矿石量605  万吨，剩余可采储量矿石量550万吨，年采选能力49.5  万吨，品位（考虑选矿回收率后）维持在6  克/吨左右，矿产金年产量维持3  吨左右；17  年年初至今黄金均价为277.7  元/吨，较去年均价269.9  元/吨增长2.9%，在矿产金年产量稳定的情况下，预计矿产金业务净利润同比增加0.17  亿元。

给予公司“买入”评级

假设全年黄金均价277.7  元/克，预计公司17-19  年分别为  0.70/0.83/0.92元/股，按8  月14  日停牌价对应PE  分别为19.26/16.17/14.60  倍，考虑到公司综合回收业务快速增长，给予公司“买入”评级。

风险提示：环保处理不达标；金属价格下跌；废料回收来源紧缺。

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兰太实业：受益纯碱高景气，中报业绩亮眼

研究机构：西南证券

事件：公司发布2017  年半年度报告，报告期内实现营业收入  15.9  亿元，同比增加38.8%；实现归母净利润1.16  亿元，同比增长173.8%，其中扣非净利润1.12  亿元，同比增长229.1%。

业绩增长主要受益纯碱的高景气度。公司上半年纯碱均价（不含税）为1279.8元/吨，量价齐升带动公司纯碱业务较去年同期增长74.8%，产品景气度高企，该业务毛利率大约回升至44%左右，盈利能力亦有较大幅度提升。公司旗下昆仑碱业纯碱含税出厂价在今年年初一度涨到1900  元/吨，虽然之后价格回落，但和去年平均价格相比仍处于相对高位。且从纯碱供需基本面来看，6  月份以来玻璃产能复产加速，需求持续提振，而供给方面，受供给侧改革和环保督查影响，6  月份开工率为85%，处于高位，供给偏紧，加之库存从4  月初90  万吨高点降至30  万吨左右，已回落至2016  年初水平，我们预计下半年其纯碱业务将持续贡献较大业绩弹性。

公司为金属钠生产的世界龙头企业。公司拥有全世界产能最大的金属钠生产线，设计产能6.5  万吨，居世界第一。且公司在金属钠的生产方面具有技术优势，之前生产采用美国杜邦的先进技术，经过多年消化吸收，生产工艺成熟可靠，加之2017  年2  月，公司与美国科慕化学公司签订了《金属钠专有技术资产买卖合同》，获得了金属钠专有技术在全球范围的所有权，解除了之前购买的杜邦技术的产权保护对公司的限制，保证了公司在制钠技术方面的优势地位。报告期内，公司新增的2  万吨/年金属钠项目以及1.2  万吨/年高品质液态钠项目已建成投产，下半年有望逐步贡献业绩，且受益全球经济的回暖以及国内供给侧改革等因素的影响，金属钠行业盈利空间增强。

拥有盐产品这一传统优势产业。公司拥有位于内蒙古阿拉善盟的吉兰泰盐湖及位于青海省柴达木盆地的柯柯盐湖，为公司生产提供了优质、可靠的资源保障。除此之外，公司是典型的大集团小公司，兰太实业是中盐集团旗下唯一的上市公司，而中盐总公司是中国盐行业龙头和唯一的央企，也是亚洲最大、世界第二的盐业企业，我们看好公司在盐业改革中的表现。

盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，我们预计公司2017-2019  年EPS分别为0.63  元、0.73  元和0.80  元，对应的PE  分别为20  倍、17  倍和16  倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、环保监管风险、盐湖资源退化的风险。

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海大集团：饲料量利齐升，产品结构优化明显

研究机构：华泰证券

中报符合预期，饲料板块量利齐升，产品结构优化明显

公司公布2017  年半年报，报告期间，公司实现营业收入145.32  亿元，同比增长25.06%；归属于母公司净利润5.19  亿元，同比增长34.89%。上半年公司饲料销量370  万吨，同比增长14.55%；实现销售收入112.52  亿元，同比增长23.26%；毛利率同比提升0.57  个百分比。

禽饲料受到H7N9  影响，在市场低谷期逆势增长

上半年爆发的H7N9  流感导致活禽市场整体低迷，而鸡蛋本身产能过剩及蛋鸡延长淘汰直接导致鸡蛋的价格跌至近十年最低价。肉禽和蛋禽养殖深度亏损，导致上半年禽类存栏持续下降，部分区域存栏降至6-7  成，饲料需求大幅减少。但公司禽饲料板块在市场整体低谷期依旧保持逆势增长，上半年销量约213  万吨，同比增长10.40%。从目前来看，白羽肉鸡供给收缩将带来养殖盈利修复，下半年商品代鸡苗价格有望反弹；而蛋禽养殖最差的时候已经过去，下半年将逐渐回暖。对于公司禽饲料板块而言，下半年增速将进一步提升。

水产饲料销售收入同比增长超30%，特种膨化饲料销量表现靓丽

今年上半年鱼价持续走高，大宗草鱼价格一度在5  月底一度达到15.50  元/公斤，较年初上涨了40.91%。对公司而言，鱼价高景气拉动公司水产饲料收入快速增长，上半年公司水产饲料销量约95  万吨，同比增长18.33%，其中特种高端膨化饲料销量表现靓丽。受水产品消费升级驱动，传统的“四大家鱼”已经无法满足消费者需求，大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等特种水产品市场需求持续增长，上半年公司特种高档膨化饲料销量同比增长超过40%。

猪饲料加速扩张，配套产业链深入布局

上半年公司猪饲料销量约62  万吨，同比增长24.46%。随着公司生猪养殖业务的扩大，团队对生猪养殖的深入理解，养殖技术服务模式推广，以及公司畜禽动保、疫苗业务的拓展，公司猪饲料业务将会加速发展。

动保、水产苗种大幅增长，生猪养殖加快布局

目前公司的动保产品以水产动保为主，上半年动保产品销售2.13  亿元，同比增长35.12%，毛利率保持在50%以上。公司水产苗种销售收入稳定增长，且苗种质量表现优异，并在多个区域、品种上进行一体化服务营销，拉动动保与水产饲料销量增长。公司生猪养殖上半年出栏肉猪22  万头，同比增长44%，对外加快了在华南、华中、西南等区域上的土地布局。

行业龙头白马，饲料板块量利齐升，维持“买入”评级

我们预计2017  年公司饲料销量900  万吨左右，实现归属于母公司净利润12.05  亿元，对应EPS  0.78  元，考虑到公司饲料板块重归高增速以及水产饲料行业的龙头地位，给予公司2017  年25-30  倍的PE  估值水平，对应2017年目标价为19.50-23.40  元，维持“买入”评级。

风险提示：极端天气风险；饲料销量不及预期。

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晨鸣纸业：量价齐升，开源节流，业绩靓丽

研究机构：东北证券

事件：公司上半年实现营收  137.49  亿元，同比增长  29.63%；实现归母净利润17.46  亿元，同比增长85.86%；扣非后归母净利润16.23  亿元，同比增长118.83%；实现基本每股收益0.75  元，同比增长66.67%。其中Q2  实现营收74.75  亿元，同比增长32.2%，净利润10.43  亿元，同比增长94.21%。

点评：

量价齐升，营收增长较快，毛利率改善。上半年公司造纸业务实现营收120.43  亿元，同比增长35.16%，毛利率由去年同期的23.58%上升至28.34%。16  年10  月湛江60  万吨液体包装纸或120  万吨白卡纸项目投产后，公司拥有白卡产能203  万吨。随着白卡纸逐渐放量，上半年公司机制纸销量同比增长16.75%至244  万吨，  机制纸均价由4,263.56  元上涨到4,935.88  元，上涨15.77%。

财务调整致使毛利率略微下滑，期间费用率大幅下降，净利润率提升。为更准确的披露公司分行业毛利情况，公司从第二季度起，将融资租赁业应承担的财务成本由财务费用调整到营业成本中，致使融资租赁业务毛利率由去年同期的87.74%下降到50.21%，拖累上半年公司综合毛利率同比下降0.82%至30.69%。由于致使财务费用率由同期的9.13%下降至5.07%。另外，由于营收增长较快，销售费用、管理费用分别同比下降0.74%、0.31%，期间费用率同比下降5.11%至15.97%。致使公司净利润同比上升3.84%至12.70%。

纸价阶段性下行，不改全年高增长预期。6、7  月以来白卡、铜版纸、双胶纸、新闻纸价格均有一定程度回调，回调幅度分别为6.38%、6.85%、3.05%、1.85%，我们认为随着旺季的逐渐到来，叠加环保政策的落实，纸价有望重回上升通道。公司全年业绩将保持高增长。

盈利预测及估值：我们预计2017-2019  年EPS  分别为2.05、2.41、2.68元，对应PE  为8X、7X、6X。给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期。

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万润股份：环保材料高成长延续，OLED材料、大健康打开未来成长空间

研究机构：兴业证券

投资要点

事件：万润股份发布2017年中报，上半年实现营业收入12.62亿元，同比上升42.09%；净利润2.14亿元，同比上升15.32%。实现每股收益0.24元，每股经营现金流为0.43元。其中第二季度实现营业收入6.50亿元，同比上升39.70%；净利润1.14亿元，同比上升19.42%。此外公司同时预计2017年1-9月公司实现净利润3.01亿元-3.76亿元，同比增长20%-50%。

维持“增持”评级。万润股份发布2017年中报，业绩基本符合我们预期；公司上半年业绩同比稳健增长，我们预计主要由于信息及环保材料业务有所增长，带动总收入及利润均有所增加。2017年7月末，环保材料二期产能完成新一轮扩增，当前总产能达到3350吨/年。此外，随着苹果在其新一代iPhone  8产品中对OLED屏幕的采用，OLED行业近年有望快速增长，公司作为国内领先的OLED材料企业有望持续受益。

万润股份是国内领先的精细化工生产企业，当前已布局显示材料、环保材料及大健康三大核心板块。环保材料方面，万润是全球汽车尾气催化龙头庄信万丰核心供应商，随着新产能的不断投放，沸石业务有望较快增长。公司积极布局OLED材料产业链，受益OLED市场爆发当前中间体及单体业务维持快速增长；且万润子公司三月光电正重点研发第四代TADF型发光材料，未来有望为公司打造新的增长点。此外，公司液晶材料前期受库存影响逐渐消除，年内有望重回增长轨道；MP公司收购完成，万润将充分整合自身及MP公司核心资源，成长空间广阔。我们预计公司2017～2019年EPS分别为0.49、0.61、0.70元，维持“增持”评级。

风险提示：OLED市场发展不及预期；环保材料需求低于预期。

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春秋航空：客公里收益同比提升为最大亮点，航油及起降费成本上升导致净利下滑

研究机构：华创证券

主要观点

1.公司公告半年报业绩

1）财务数据：报告期内，实现营收及归属净利分别为50.65及5.54亿元，同比分别增长28.12%及下滑25.15%，实现EPS0.69元。二季度单季营收及归属净利分别为24.94及2.51亿元，同比分别增加33.76%及下跌32.87%。

2）经营数据：上半年公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为29.1%、41.96%及8.77%，ASK增速分别为30.73%、43.63%及10.89%。客座率91.81%，同比下跌1.15个百分点。

客公里收益同比提升0.21%，其中国内提升4.3%。

3）机队规模：上半年引进7架飞机，截至上半年末，共有73架A320飞机，下半年计划引进4架。

2.公司执行价格优先策略，客公里收益同比提升

公司实现客公里收益0.32元，同比提升0.21%，其中国内航线客公里收益0.3元，同比提升4.27%，国际航线同比下降2.58%。

一来反映国内需求旺盛，二来反映了航空公司的确开始执行价格优先的策略。春秋航空作为低成本航空，客公里收益水平的上升也意味着全行业国内客票价格在上行。

我们测算一季度公司客公里收益下滑1.6%，但二季度同比提升了2.3%。反映了4月之后，全行业对全年供需结构建立起了信心。  公司年报披露：

基于国内外各区域不同的市场环境和供需关系，公司在收益管理政策上也进行了更加合理并具有针对性的调整，提高了精细化管理水平，尤其针对客座率较高的国内成熟航线尝试进行收益管理优化，实现高客座率的有效变现。

2017  年上半年，上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客运人公里收益同比上升幅度均超过  10%，客座率下降不足  1  个百分点，综合收益显著提升。

3.公司执行战略调整：重塑国内航线，放缓国际投放增速    

上半年，公司国内ASK增速远超过国际，航线结构调整使得国内航线ASK占比由去年末的  61.9%上升至  65.9%，国际航线则由  34.6%下降至  30.7%。    

国内航线：强化上海主基地优势。上半年以上海为出发或目的地的航线起降架次占比  54.7%，上海两场旅客吞吐量占比约为  8.9%，在此基础上，大部分新增运力投放至二线市场基地沈阳和石家庄以及新设基地扬州机场等。国内航线构建了以华东上海基地为核心，以东北沈阳基地、华北石家庄基地、华南深圳基地为区域支撑点，以华东扬州基地等为战略培育基地，亦将逐步加大西南重要城市成都和重庆的投入，并考察西北区域支撑点。    

国际航线：降低日韩及泰国可用座位公里占比。由去年末的  91.0%下降至  81.9%，分别为日本  29.5%、韩国6.8%和泰国  45.7%。国际航线以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站，以国内各主要基地和目的地为支持，背靠中国大陆，向东北亚地区市场辐射发展，并聚焦东南亚重点市场。  

4.辅助收入增速较快，航线补贴重分类至经常性损益    

1）公司实现客运收入47.89亿元，同比增长29.4%，占收入比重的94.6%。    

实现辅助收入4.09亿元，同比增长23.6%，其中线上收入2亿元，同比增长25%。公司重点发展机上销售和跨境电商业务，跨境电商业务系统已成功对接了银联和微信支付，并完成与  CBT（上海市跨境电子商务进口服务平台）和林道国际物流平台的系统对接。    

2)公司收到航线补贴5.1亿元，财政补贴0.97亿元，合计6.1亿元（去年同期航线补贴2.9亿元，财政补贴2.4亿元，合计5.3亿元。）。  其中航线补贴系各地方政府或机场给予公司经营某些航线的补贴以及中国民用航空局给予公司的航线补贴，公司变更了会计政策，将航线补贴5.1亿元从"营业外收入"项目重分类至"其他收益"项目，计入营业利润，并划分为经常性损益。  

5.燃油及起降费标准上调使得成本增速超过收入，导致归属净利下滑    

上半年，公司营业成本同比增长43%至46亿元，超过收入增速的28%。  

1）航油成本上升。

公司采购航油均价同比上涨38%，单位航油成本较去年同期上涨  36.2%。燃油成本占比30%。

2）起降费用上升。  

民航局关于民用机场收费标准调整方案自  2017  年  4  月  1  日执行，该调整方案使得公司二季度国内平均单架次起降费增长约  29.9%，并带动公司二季度整体平均单架次起降费增长约13.6%。    

扣除航油采购以及起降费成本以外，公司单位主营业务成本较去年同期下降  0.8%。  

6.投资建议：看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力，维持"推荐"评级    

1）低成本航空全球份额约为26%，而我国仅10%左右，市场空间大。公司作为龙头，执行力强。随着机队正常扩张，公司营运增长势头恢复。    

2）限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性，利于公司长远发展。    

3）看好未来空中互联网正式运营后对公司辅助收入带来的增量空间。    

4）不考虑非公开发行，预计2017-2019年EPS分别为：1.42、1.79及2.35元，对应PE分别为22.4、17.8及13.5倍。    

风险提示：原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。  

（证券时报网快讯中心）

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