本报记者 周潇枭 实 习 生 胡静莉 北京报道

导读

    分析人士对21世纪经济报道记者表示，“市政债”才刚开始，参与各方需要一个认识过程，目前发行仍存在非市场化因素。

    中国版“市政债”亮相舞台。

    截至8月15日，北京、厦门、福建、河北、广东五省市共发行土地储备专项债券371.8亿元，广东发行了首批收费公路专项债券63亿元。

    这批债券有什么亮点？从这批专项债券的名称上，能直观了解到是哪个地级市（或省本级）在使用这笔债券资金，信息披露文件中列明了待开发的具体地块、高速公路项目。

    部分省份还披露了具体地块未来预期收入，均能覆盖债券本息支出。比如福建福州某地块发行土地储备专项债券10亿元，该地块土地收储资金需求97.99亿元，预期收益101.08亿元。

    虽然名称上加以区别，但财力状况不同的地级市的专项债券，其发行利率并没有显著差异。分析人士对21世纪经济报道记者表示，“市政债”才刚开始，参与各方需要一个认识过程，目前发行仍存在非市场化因素。虽然立意是项目收益债，但市场对这批债券的风险评判，落脚点还是放在发行主体，即省级政府的信用资质上，并未考虑项目偿债主体不同市县的差异。

    项目收益自求平衡

    地方政府专项债的特点终于凸显出来。

    从7月14日到8月10日，北京、厦门、福建、河北、广东陆续发行土地储备专项债共31只，债券金额共计371.8亿元，评级均为最高等级的AAA。

    五省市发行的土储债，基本是打包一批，最终使用者均为地市级政府。如8月10日，广东省发行首批共计20只土地储备专项债，涉及广州、珠海、云浮、揭阳等20个地级市的土储项目。

    债券信息披露文件中，列明了债券资金投入的具体项目，未来偿债资金来源也给出了具体说明，这在以前是从未有过的。这意味着信息更为透明，地方政府专项债券的“专项”用途得以凸显。

    如福建发行的10亿元土储债，募集资金主要用于福州市三叉街旧街改造项目，规划用途为商住类用地及配套。项目坐落于仓山区，高湖路以北、三高路以南、则徐大道以东、连江南路以西。项目总用地505.39亩，土地收储资金需求97.99亿元，预期收益101.08亿元。

    地块的预期收益从哪里来？中债资信公共事业一部分析师邵威对21世纪经济报道记者表示，历史数据表明，地方土地价格有涨有跌，撰写评级报告里涉及地块未来预期收益，基本是按照周边地块历史平均成交价来定。

    8月10日，广东发行了首批收费公路专项债券63亿元，使用者为省本级政府。海南紧接其后，预计于8月17日发行20亿元收费公路专项债券，投入项目为跨市县的高速公路等，使用者同样为省本级政府。

    海南20亿元收费公路专项债券资金用于四个项目，分别是万宁至洋浦高速公路、琼中至乐东高速公路、文昌至琼海高速公路、交通扶贫六大工程。

    据海南披露的“收益和融资平衡方案”显示，按照海南全省近年车辆通行附加费收入年均增长6.5%的水平推算，预计债券存续的7年时间里，省本级车辆通行附加费收入合计221亿元；按照近期地方债年化利率4%推算，这批债券本息支出共计25.6亿元（20亿元本金+0.8亿元利息）——收入足以覆盖本息支出。

    东方金诚评级副总监俞春江对21世纪经济报道记者表示，就目前土地储备专项债券发行情况来看，明确了每个地级市的债券资金额度，便于投资人更清晰地甄别资金流向，债券收入、支出、还本、付息等纳入政府性基金预算管理，偿债保障程度高，能有效控制债务风险。收费公路专项债专项用于政府收费公路项目建设，同样纳入基金预算管理，偿债保障程度高。

    利率差异不大

    21世纪经济报道记者发现，打包发行的不同地级市项目，尽管财力差异很大，但债券发行利率差异不明显。

    如7月14日发行的一批北京土储债，涉及东城、朝阳、大兴、石景山不同区，但5年期债券利率为3.54%、3.55%，基本没有差异。再如8月10日，广东发行的20只土储债，5年期中标利率为清一色的3.8%。

    若与同期普通专项债比较，这些“特别品种”的专项债发行利率不大“特别”。如7月14日，北京发行首批土储债的同时，还发行了一批普通专项债，5年期普通专项债券发行利率也为3.55%，与土储债利率相当。7月21日，福建发行的5年期土储债利率为4.06%，而当天发行的福建5年期专项债利率分别为3.96%，稍高10BP。

    目前，仅广东一家发行了收费公路专项债。从广东实践来看，收费公路专项债发行利率与普通专项债差异不大。8月10日，广东发行的7年期收费公路专项债券利率为3.99%；一天之后的8月11日，广东又发行了一批专项债，7年期专项债券利率仍为3.99%。

    邵威表示，目前来看，土地储备和收费公路专项债券与普通专项债的差异并没有体现出来，市场对此还有一个认知过程。市场对土地储备专项债的风险判断，主要还是基于发行主体，即省级政府的信用资质，并未落到项目资金使用方——市县政府——身上。

    中国版“市政债”试行办法，虽然要求落实债券资金使用者（市县政府或省本级政府）的偿债责任，但按照我国现行预算法规定，只有省级政府才能发行地方政府债券，“市政债”的发行仍由省级政府（以及有权限的计划单列市政府）发行，再转贷市县政府使用。

    俞春江指出，今年接下来会有更多省市发行土地储备专项债和收费公路专项债，同时其他领域的项目收益专项债亦有望推出。项目专项债发行方面，可在募投项目预期收益和风险等方面实现充分的信息披露，并设计合理的周转和保障措施，提升项目专项债对投资者的吸引力。

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