原标题：解读|从政治局会议到金融委会议：“紧信用”局面亟需扭转

　　在过去不到半个月的时间里，中央政治局、***以及***金融委都召开了会议，分析研究接下来的中国经济金融工作。这三个重要会议从不同层面透露出了一个共同信号，那就是随着国内外经济金融形势的变化，中国的宏观调控政策正在向更加积极的方向调整。

　　7月31日召开的政治局会议提出了一个新的判断，当前经济运行“稳中有变”。一个“变”字又延伸出“6个稳”，即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。

　　8月3日召开的***金融稳定发展委员会（下称“金融委”）第二次会议则对当前的金融风险做出了新的判断：风险由发散状态向收敛状态转变。换言之，金融风险蔓延的态势已被“扭转”。

　　对经济金融的新判断最终将落实到财政政策、货币政策、金融监管政策。

　　对于财政政策：7月23日召开的***常务会议（下场“国常会”）提出，积极的财政政策要更加积极，聚焦减税降费、加快地方政府专项债发行等。7月31日召开的政治局会议（下称“政治局会议”）提出，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。8月3日召开的金融委第二次会议（下称“金融委会议”）提出，发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。

　　对于货币政策：国常会提出，稳健的货币政策要松紧适度，疏通货币信贷政策传导机制，引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股。政治局会议提出，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。金融委会议提出，把好货币总闸门的前提下，要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内在动力。

　　金融监管政策：与宏观经济紧密相关的金融监管政策主要是压缩影子银行以及去杠杆。国常会没有提到去杠杆问题。政治局会议提出，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。金融委会议只在最后一句提到，会议还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等重要问题。

　　由于国常会和政治局会议已有较多的分析，本文将主要就金融委第二次会议内容做一分析。

　　“紧信用”局面需扭转

　　此次金融委会议重点研究的问题是“进一步疏通货币政策传导机制”。

　　货币政策传导机制问题之所以重要，是因为在流动性总量保持合理充裕的条件下，当前依然面临实体经济融资难、融资贵的问题。用市场上流行的说法就是“宽货币”与“紧信用”并存。

　　在货币政策传导通畅的情况下，央行“宽货币”释放充裕的流动性时，企业在信贷市场上将更容易获得资金，同时利率也更低。

　　但是，今年以来发生的情况是，尽管在央行释放较为充裕的流动性时，实体经济融资难、融资贵问题依然严重。究其原因，在于金融监管部门对影子银行（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等）的压缩力度过大。

　　今年上半年，新增人民币贷款为8.76万亿元，同比多增5548亿元。但是委托贷款减少8008亿元，同比多减1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，同比多减1.5万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2717亿元，同比多减8388亿元。用涵盖人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资等在内的社会融资规模来看，上半年社会融资规模增量为9.1万亿元，比上年同期减少2.03万亿元。

　　二季度以来，社融增速下降对经济已产生较大的下行压力，金融监管政策带来的融资压力和部分信用债违约事件，股市、债市、汇市均有波动，也让市场对于债务风险和金融风险的暴露充满担忧。

　　此次金融委会议明确提出进一步疏通货币政策传导机制，华融证券首席经济学家伍戈向澎湃新闻表示，这是对过去金融强监管下信用过度收缩的纠偏。今年以来信用收缩得比较厉害，在结构性性矛盾突出的情况下，总量政策想要有所作为，就要扩大信用，增加投放，从政策层面引导市场往更松的方向走。近期的一些变化已经体现出结构性调整的迹象，未来还会有更多结构性政策，对商业银行的监管要求会进一步放松。

　　如何扭转“紧信用”局面？

　　实际上，央行早在7月18日开始行动。当日晚，央行窗口指导银行，将额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。7月23日国常会召开当日上午，央行开展了5020亿元人民币中期借贷便利（MLF）操作，为MLF净投放规模为历史新高。

　　7月20日，央行还下发了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，明确公募产品可以投部分非标、过渡期类货币理财适用摊余成本计量、过渡期内整改计划由金融机构自主制定，这被市场理解为放松了资管新规的执行力度，有利于减轻银行理财过渡期调整压力。

　　下一个调整则是宏观审慎评估（MPA）考核。宏观审慎评估（MPA）推行以来，监管机构控制银行贷款增长的措施明显见效。但换个角度来看，银行为了满足MPA考核中对广义信贷增速和资本充足率的要求，在贷款投放和信用债投资方面是缺乏内生动力的。

　　华中地区一位银行负责人向澎湃新闻表示，今年以来监管部门已多次要求信贷投放支持小微企业和制造业，但是银行在面临MPA考核和监管部门严监管的形势下，实为有心无力。

　　国泰君安首席固收分析师覃汉在报告中指出，不论是非标转向表内受到资本充足率、预期收益率等多重约束，还是违约风险的传染性导致一级融资渠道受阻，都需要央行主动进行放松。

　　此次金融委会议明确提出，处理好宏观总量与微观信贷的关系，在把握好货币总闸门的前提下，在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。

　　近期部分银行收到央行下发的通知，下调MPA中的结构性参数和信贷顺周期贡献度参数，适度放宽对银行的考核要求，配合此前二季度窗口指导鼓励银行放贷的政策导向，以支持银行满足有效信贷需求。这也将从根源上给予银行信贷投放上的正面激励。

　　财政政策应做出“防卫性”纠偏

　　但只靠央行也是不够的。

　　伍戈强调，货币政策做了纠正，在外部环境不确定的情况下，财政政策也应该做出“防卫性”纠偏。

　　穆迪报告认为，政府要基本实现2018年预算目标仍有提高支出的空间。今年上半年财政赤字为年度预算目标赤字的27.3%，低于2017年同期的35%。上半年地方政府发行的专项债券也仅为3673亿元，远远低于预算计划中的1.35万亿元。

　　与政治局会议精神一致，金融委会议再次强调要发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。

　　伍戈分析表示，财政政策主要体现到两方面，一方面是增加支出，一方面是减少税收。那么为了满足支出，就需要大力发行国债。关于“担保机制”的表述比较隐晦，国债是不需要担保的，这方面最成问题的还是地方政府债务，现在要严控地方政府隐性债务，用好担保机制就需要更多地从中央层面发债，鼓励地方政府利用更多担保工具。

　　金融委会议也研究了结构化去杠杆问题。伍戈认为，去杠杆事实上在弱化，不是大水漫灌加杠杆，是稳住杠杆，等经济下行了再加一点杠杆。

责任编辑：桂强

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