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原油期货推出要审慎地快步向前，不断完善交易交割制度，切实增强期货市场服务实体经济和国家战略的能力。

（纵观国内外，期货市场最初建立的目的均是希望服务于实体经济，当年芝加哥期货交易所的建立是为了解决粮食价格波动，国内期货市场建立是为了解决价格双轨制。图/视觉中国）

胡俞越刘志超/文

第五次全国金融工作会议明确了服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三大任务，要求金融市场回归本源，强化服务实体经济能力。作为金融市场的重要组成部分，期货市场同样负有服务实体经济的重要使命。

事实上，期货市场具有服务实体经济的天然基因。纵观国内外，期货市场最初建立的目的均是希望服务于实体经济，当年芝加哥期货交易所的建立是为了解决粮食价格波动，国内期货市场建立是为了解决价格双轨制。

近年来，伴随着期货市场品种的日益丰富、工具的不断创新，业务模式逐步完善，期货市场服务实体经济能力不断增强。但是，受限于国家战略品种不足、期货市场国际化不够、市场影响力不强，期货市场服务实体经济和国家战略的能力有待进一步提升。

作为商品期货龙头、国内首个国际品种，原油期货担负着期货市场国际化、谋求大宗商品定价权的重要历史使命，因此原油期货推出宜早不宜迟。

原油期货推出正当其时

当前，推出原油期货可谓是“天时、地利、人和”。原油价格底部徘徊、原油市场处于买方市场，中国议价能力增强，此时推出原油期货可谓占据“天时”。全球原油市场已有WTI和BRENT作为期货基准价，独缺代表亚洲的期货基准价，中国作为亚洲地区第一大经济体，最大原油进口国，推出原油期货占有“地利”。上下认识高度统一，原油期货上市配套政策逐步完善，加之能源产业链成熟，期货市场人才逐步积累，推出原油期货的软件环境完全具备，此谓“人和”。

（一）原油价格低迷为原油期货推出打开窗口

在原油价格上涨过程中，我国无力改变原有的定价规则，但在原油价格低迷、原油市场处于买方市场时，恰是我国推出原油期货、谋求原油期货定价权的窗口期。

目前，受供需形势、美元走势、地缘政治、全球经济形势等方面影响，原油价格在45美元-55美元震荡，向上动能略显不足。一方面，美国页岩油不断复产，对冲OPEC减产，全球原油库存不断累积，加之全球经济复苏并不明朗，尤其是中国经济存在二次见底的可能性，供需形势决定原油价格短周期内仍将处于低迷状态。另一方面，美国经济持续复苏，美元进入加息周期，对原油价格具有一定的压制作用。原油价格的低迷格局使得俄罗斯等原油出产国遭受重创，而我国作为全球原油需求的最大增量，在原油贸易格局中的谈判能力得以提升，这恰恰为我国推出原油期货、谋求原油定价权提供了战略性机遇。当然，这种机遇的窗口伴随着全球经济复苏、原油价格上涨会逐渐关闭。因此，原油期货推出宜早不宜迟。

（二）亚洲无原油基准价为原油期货上市提供有利条件

当前国际石油贸易定价基准主要以纽约WTI原油期货与伦敦Brent原油期货为主。前者是美洲地区的主要基准价格，后者是欧洲地区的主要基准价格，而亚洲地区尚未有具有全球代表性的原油期货。

中国原油期货推出后有望填补这一空白。一方面，WTI、Brent原油的交割标的是轻质低硫原油，当前国际市场缺乏一个权威的中质含硫原油价格基准，而中国等亚太国家主要进口中质含硫原油，且中质含硫原油产量约占全球原油产量44％，中国原油期货有望弥补这个空白。另一方面，从全球时区划分来看，上海大致处于伦敦和纽约之间，中国原油恰好能弥补WTI、Brent原油期货在时区分工上的空白点，形成24小时连续交易的机制。

（三）软件环境良好为原油期货上市奠定基础

对于原油期货上市，上下认识统一，原油期货上市配套政策已基本完善，加之能源产业链成熟，期货市场人才逐步积累，原油期货上市基础牢固。一方面，为配合原油期货上市，各部委出台了相应的配套政策。2017年5月中共中央、***印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》。相关配套文件的出台为原油期货上市扫清了制度障碍。另一方面，我国能化产业链不断完善、产业机构投资者不断成熟，为原油期货上市奠定了良好的投资者基础。作为我国独有的期货品种，化工品种已逐步成熟，甚至部分化工品种如PTA期货已在东南亚等市场具有较强的定价力，国内90％的PTA企业及80％的聚酯企业均已经参与其中。另外，中石油、中石化等大型石化企业已在国际市场上参与原油衍生品交易多年，原油期货推出具有较为深厚的投资者基础。

服务实体经济和国家战略

（一）助力中国谋求原油定价权

原油的定价大致先后经历了洛克菲勒时代、“七姐妹”时期、欧佩克时期、交易所时期，基本形成了五大现货市场和三大期货市场，定价机制逐步由垄断定价过渡到市场化定价，而定价机制的演变往往伴随着原油贸易格局以及供求双方谈判力量的变化。原油由“七姐妹”垄断定价到欧佩克官方定价，恰是美国原油产量降低、需求上升，而中东地区回收开发权，供给端议价能力上升所致；由欧佩克定价向交易所期货定价演变恰是两次原油危机后，原油价格波动剧烈，市场价格要高于长期协议价格，加之美国出于能源安全考虑，将美元与原油结合，从而逐步确立了WTI作为原油贸易的定价基准。

当前，随着美国页岩油不断增产、原油价格筑底，原油的贸易格局、定价格局正在发生重大变化，而这正是我国推出原油期货、谋求定价权的战略机遇期。页岩油革命使得美国由原油的需求方迅速转变为供给方，美国对中东、非洲等国的原油依存度显著下降，这恰好给予了中国介入的机会。同时乌克兰危机引发俄欧关系紧张，中俄能源合作加强促使其原油供应重心东移，中国成为世界石油需求增长的主要力量。此外，新能源对于原油的替代作用在逐步增强，英国和法国计划于2040年全面禁止汽柴油车，能源供给格局将更为多元，原油需求将面临挤压。在此背景下，中国在原油需求端的议价能力显著提升，中国有能力提升原油定价权。

（二）推动人民币国际化进程

作为国内首个国际化战略期货品种，原油期货在引进境外投资者的同时，引入了人民币定价机制（可以美元等外汇资金作为保证金），意在借助原油期货交易推动人民币国际化进程。上海期货交易所原油期货以人民币交易交割，有助于境外投资者适应人民币作为原油交易的定价货币，进而推动人民币作为原油贸易的定价、结算货币。

此举无疑是以“石油美元”为蓝本。布雷顿森林体系破裂后，美元从挂钩黄金切换到挂钩石油，借原油贸易美元定价结算机制迅速完成国际化布局，奠定了美元霸权地位。中国要借鉴“石油美元”模式，还需重点加强“一带一路”战略实施，通过与“一带一路”沿线能源国家贸易往来，借助其投融资需求，推动原油贸易以能源中心原油期货作为定价基准，进而实现以原油期货推动人民币国际化进程的目的。

（三）倒逼油气产品市场化改革

在我国，中石油、中石化和中海油是石油行业的三大巨头，基本建立了各自独立的原油生产、炼制和进出口体系，而其他原油企业都不同程度地依赖于这几家公司，中国油气产品价格形成机制僵化，难以反映真实的供求关系。原油期货市场则是一个公开、集中、统一以及近似于完全竞争的市场，能够形成直接反映市场供求关系的原油价格，起到上市一个品种解决相关产业链价格、流通问题的作用，实现商品价格形成的市场化和流通的市场化。一方面，通过价格发现功能，有效解决油气产品价格扭曲，实现国内资源的合理配置。另一方面，期货市场还具备减缓价格波动、形成基准价格的功能，可以从一个侧面解决市场秩序混乱、收入分配严重不合理的问题。此外，期货价格的广泛运用，可大大提高市场的透明度和流通效率，倒逼油气产品等相关行业加快市场化进程。

（四）加速期货市场双向开放

原油期货遵循“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的基本思路，重点引进境外投资者。原油期货推出有助于推动期货市场实现双向开放，加速期货公司海外布局。

目前，期货公司开展境外业务主要有两种模式，一种是获得监管许可，获得境外业务试点资格，设立香港子公司；另一种是通过监管以外渠道开展境外期货业务，如由期货公司母公司在香港设立期货子公司，再由国内期货公司负责经营。前者大约有13家期货公司，后者约有20多家期货公司。伴随着原油期货业务开展，期货公司会愈发重视境外布局，中国期货市场双向开放的时代正式来临，中国投资者将直接与境外投资者竞争，期货市场开放将拉开新的帷幕。

此外，如果能够利用原油期货等国际化品种的金融平台，实现期货市场国际化和人民币国际化紧密结合，在国际市场为人民币“走出去”又打开一个通道，将对我国金融市场与国际市场接轨，产生重要的助推作用。

（五）增强期货市场对现货市场的预期管理

能源中心的原油期货的合约月份是1月-12月及随后的8个季月，换言之，原油期货的合约长度为3年，是国内首个长周期商品期货品种，这有助于完善商品期货期限结构，拓展商品期货市场长度，强化预期管理，增强能源储备安全，优化套期保值效果，加强原油市场调控。

一方面，长周期的价格曲线，有助于国家、企业更好地明晰原油价格的走势情况，进而建立适当的库存，并通过库存调整改善市场供需，增强能源储备安全系数。另一方面，长周期价格曲线给予了国家更为市场化的调节原油、油气产品供需的手段。通过原油期货，国家对原油的宏观调控可以通过改变原油的期限结构以及价格曲线的陡峭程度来管理市场预期，增强调控效率，降低调控成本。此外，长周期的价格有助于企业根据升水或贴水结构综合考虑经营实际情况，灵活建立套期保值方案，降低展期成本，优化套期保值效果。

原油期货推出对于人民币国际化、“一带一路”等战略的实施以及期货市场国际化和提升能化产业链竞争力具有十分重要的意义。因此，原油期货推出宜早不宜迟。但需要注意的是，原油期货作为国内首个国际化品种，其品种建设经验将使国内其他品种的国际化形成路径依赖。更为重要的是，由于国内油气市场的市场化程度不强、国内地炼企业处于天然多头、期货市场制度有待进一步完善，诸多能化企业对于国内原油期货上市存观望态度。因此，原油期货推出要审慎地快步向前，不断完善交易交割制度，切实增强期货市场服务实体经济和国家战略的能力。

(胡俞越为北京工商大学证券期货研究所所长、教授，刘志超为宏源期货有限公司战略专员，编辑：王东)

（本文首刊于2017年9月4日出版的《财经》杂志）

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