证券时报网（www.stcn.com）09月28日讯

证券时报记者 孙璐璐

9月27日，国家金融与发展实验室（NIFD）发布《中国去杠杆季度分析（2017年2季度）》，报告显示，二季度，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由一季度末的 237.5%增加到 238.2%，微升0.7 个百分点，总体态势趋稳。

分部门看，居民部门和非金融企业部门间存在杠杆率转移，其中，居民部门杠杆率依然延续上升趋势且加杠杆速度较快，二季度环比上升1.3个百分点；而非金融企业部门杠杆率下降1.4个百分点，表明杠杆率内部结构有所改善，但国企去杠杆成效不明显。政府部门杠杆率则保持稳定，仅较一季度微升0.1个百分点，金融部门去杠杆加速。

NIFD副主任张晓晶表示，积极稳妥去杠杆应遵循务实的“三步走”战略：先是杠杆率增速趋缓，其次 是杠杆率趋稳，再次是杠杆率趋降。当前处在第二阶段：即总杠杆率趋稳，同时杠杆率的内部结构有所改善，进而导致杠杆率风险下降。有鉴于此，应强调，在谈论中国债务（杠杆） 风险的时候，那些无视杠杆结构改善而只专注于杠杆率总水平的观点是有失偏颇的。

短期消费贷款对居民加杠杆的边际影响加大

数据显示，居民部门杠杆率依然延续上升趋势，从一季度的 46.1%上升到二季度的 47.4%，上升了1.3个百分点，整个上半年上升了2.6个百分点。居民部门在全部实体经济中加杠杆的速度依然较快。

报告称，房地产相关贷款增速过高仍是居民部门杠杆率上升的主要原因，且居民部门加杠杆依然存在从一二线城市向三四线城市转移的过程。但值得注意的是，短期消费性贷款过快的上升值得警惕。2017 年上半年短期消费性贷款增长0.9万亿元，余额同比增速达到32.7%。相比来看，2016 年全年这部分贷款只增加了0.8万亿。

“由此可见，虽然短期消费性贷款仍不能构成决定居民杠杆率变化的主要因素，但其边际性影响越来越大。特别是，在房地产调控趋严、按揭贷款额度受到限制后，部分居民或以短期消费贷款的名义套出资金实际用于购房用途，‘房抵贷’、‘首付贷’等资金违规流入房地产市场的可能性增加。”报告称。

张晓晶称，消费贷款与按揭贷款的性质有所不同，其利率与风险也相应大于按揭贷款，目前不少消费信贷是通过向用户提供现金贷款的形式投放的，特别是互联网金融平台提供的无担保、无抵押的信用贷款，放大了未来可能的违约概率。由此所带来的潜在风险应引起监管当局的足够重视。

不过，尽管当前居民加杠杆速度仍较快，但报告预计，随着房地产市场进一步回调及各地房地产调控政策的进一步发酵，未来房屋交易量存在下降趋势，这是抑制居民部门杠杆率的主要因素，居民部门杠杆率的上升态势将有所趋缓。

国企去杠杆效果不明显

非金融企业部门杠杆率从一季度末的 157.7%下降到二季度末的 156.3%，下降了1.4个百分点。但报告认为，上半年拉动企业部门杠杆率下降的主要因素是企业债发行受阻，社会融资规模中企业债券融资在 2017 年前两个季度皆为负值，这主要是受到了金融监管加强后所引发的连锁反应。

有意思的是，当前非金融企业降杠杆的“主力军”是非国有企业，而国有企业去杠杆的效果并不明显。数据显示，二度末，全部工业企业的资产负债率为56%，处于下降的趋势中。但其中分化较为显著：非国有企业的资产负债率为52%，低于平均水平，且有明显的下降；而国有企业达到61%，仍处于高位，并未出现下降趋势。

“国企债务占全部非金融企业债务规模的比例达到62%，相比一季度有所上升，并且从整体趋势来看，国企债务的比例自2015年起有较明显的上升表现。因此，国企去杠杆仍是重中之重。并且，只有国企去杠杆取得了成绩，才能有效缓解杠杆率错配带来的风险。”报告称。

谈论债务风险不能无视杠杆结构改善

近日，世界三大评级公司之一的标准普尔下调中国主权评级，以及数家境内金融机构和非金融公司的信用评级，由此引发市场强烈关注。在标普下调中国主权评级之前，其他两大国际评级公司——穆迪、惠誉也曾下调过中国的主权评级。上述三家机构下调中国评级的主要依据，就是中国近年来不断增长的债务规模和高企杠杆率所带来的潜在债务风险加大。

对此，张晓晶强调，在谈论中国债务风险的时候，那些无视杠杆率内部结构有所改善、杠杆率错配有所缓解而只专注于杠杆率总水平的观点是有失偏颇的。他认为，中国目前处在杠杆率总体趋稳、结构有所改善的阶段。这个阶段的特征是：在保持杠杆率相对稳定从而总需求相对稳定的情况下，通过杠杆率结构的变化，来降低杠杆率风险。

“不同部门不同主体负债能力与运行效率是一不样的，从而其承担风险的能力也不一样。比如，政府部门掌握的资源多，负债能力强，杠杆率向政府转移可以适度减弱风险；同样，居民部门目前的杠杆水平较低，负债空间较大，从而居民部门适度加杠杆也能降低总体杠杆率风险；政府部门与居民部门加杠杆，就为企业部门去杠杆赢得了时间和空间。”张晓晶称。

此外，报告建议，要实现积极稳妥去杠杆，首先是转变发展方式，特别是改变信贷驱动增长的模式，由投资主导转向消费主导。只要增长以投资为主，那么就需要靠信贷推动，从而带来杠杆率的不断攀升；而如果增长以消费为主，靠的主要是收入推动，其关键在于收入分配而不是信贷增长。其次，纠正杠杆率错配，提高资金利用效率，要把有限的信贷资源更多配置到有效率的企业，这包括以更市场化的方式配置信贷，同时推进国有企业改革。此外，推进改革，大力发展股权融资；加强监管，促进金融为实体经济服务，亦是推进经济去杠杆的题中应有之义。

（证券时报网快讯中心）

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